Um magnata bilionário de fundo de hedge está em conflito com o xerife de Wall Street por uma regra obscura no mercado de títulos de vários trilhões de dólares.

Batalha épica entre magnata bilionário do fundo de hedge e xerife de Wall Street pela interpretação cómica de uma regra obscura no mercado dos trilhões de dólares em títulos

Griffin acredita que algumas das novas regras da SEC podem acabar custando dezenas de bilhões de dólares aos contribuintes, ao mesmo tempo em que eleva os custos de empréstimos para as empresas. “A SEC está procurando por um problema”, ele disse ao Financial Times no domingo. Os comentários seguem a crítica do gestor de fundos de hedge à Gensler na Conferência de Investidores Robin Hood em Nova York, no final de outubro, onde ele descreveu os esforços regulatórios do presidente da SEC como “absolutamente além de mim”.

É claro que, se a SEC conseguir o que quer, também será um problema sério para uma das jogadas mais lucrativas da Citadel, o chamado Treasury basis trade.

O comércio sombrio e extremamente lucrativo que pode dar muito errado

O cerne do argumento entre Gensler e Griffin tem a ver com a tática de fundos de hedge de vender a descoberto futuros do Tesouro e, em seguida, comprar o correspondente título do Tesouro para lucrar com a pequena diferença (chamada de spread) entre os dois usando uma alavancagem séria. Isso é chamado de Treasury basis trade.

O problema é que quando o spread nesse comércio se amplia durante períodos de estresse econômico, como aconteceu em março de 2020 devido à COVID-19, quando os investidores correram para obter dinheiro liquidando Tesouros, o custo de empréstimo para os fundos de hedge que usam o basis trade aumenta. Isso força muitos a sair de suas posições, o que leva a um aumento ainda maior dos spreads e a um ciclo vicioso que pode causar sérios problemas de liquidez no mercado de Tesouro.

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Dados esses riscos, Gensler está preocupado com o tamanho do basis trade e a alavancagem usada pelos fundos de hedge para executá-lo e o Banco Internacional de Compensações também está. A instituição internacional que facilita transações entre bancos centrais alertou em um relatório de setembro que “o atual acúmulo de posições curtas alavancadas em futuros do Tesouro dos EUA é uma vulnerabilidade financeira que vale a pena monitorar devido às espirais de margem que pode potencialmente desencadear”.

Griffin argumenta que o basis trade do Tesouro na verdade ajuda a manter os spreads baixos, permitindo que o governo federal emita nova dívida a um custo menor. Isso porque, quando os fundos de hedge compram títulos do Tesouro para combinar com suas posições curtas no basis trade, isso coloca pressão descendente nos spreads e rendimentos.

Griffin disse na Conferência de Investidores Robin Hood em outubro que a SEC está “consumida com essa teoria de risco sistêmico desse comércio”, mas a realidade é que os contribuintes economizam “bilhões de dólares por ano permitindo a existência desse comércio”.

A Citadel não é a única usuária do basis trade do Tesouro; outros grandes players no mercado incluem Millennium Management, ExodusPoint Capital Management, Capula Investment Management e Rokos Capital Management. E Griffin acredita que se a SEC implementar novas regras que aumentem os custos de empréstimos para esse comércio favorito dos fundos de hedge, isso poderia causar uma pequena crise de crédito.

Contratos de futuros do Tesouro alavancados permitem que fundos de hedge ganhem exposição ao mercado de Tesouro sem investir tanto capital inicial. Isso os deixa com mais dinheiro para investir ou emprestar em outros lugares.

“Se a SEC prejudicar imprudentemente o basis trade, isso iria afetar o financiamento para a América corporativa, elevando o custo de capital para construir uma nova fábrica ou contratar mais funcionários”, disse Griffin ao Financial Times.

Medos mais amplos além de Gensler

Ainda assim, não são apenas Gensler e o BIS que estão preocupados com o mercado de Tesouro. A SEC, o Departamento do Tesouro, o Federal Reserve, o Banco da Reserva Federal de Nova York e a Comissão de Operações de Futuros e Commodities têm trabalhado juntos nos últimos dois anos para implementar mudanças nas regras que supostamente “aumentam a resiliência do mercado de Tesouro dos EUA”. O Grupo de Trabalho Interagências deu uma atualização sobre as medidas que eles implementaram até agora, bem como aquelas que eles planejam implementar, em um relatório na segunda-feira.

Em seu discurso de terça-feira na Securities Industry and Financial Markets Association, o presidente da SEC, Gensler, detalhou algumas de suas ideias sobre como o Grupo de Trabalho Interagências poderia melhorar a “eficiência e resiliência” dos mercados do Tesouro, incluindo suas opiniões sobre quatro iniciativas específicas de reformas: registro de revendedores, registro de plataformas de negociação, compensação central e coleta de dados.

Duas das quatro iniciativas discutidas por Gensler provavelmente deixarão Griffin muito irritado. Em primeiro lugar, há uma regra que a SEC finalizou em maio que exige que hedge funds e private equity funds façam relatórios atualizados sobre negociações-chave no mercado do Tesouro para a SEC. O objetivo é tornar o mercado mais transparente, mas os hedge funds resistiram devido aos custos esperados dos relatórios e aos padrões já laboriosos no mercado de títulos que exigem uma papelada enorme a ser enviada aos reguladores.

Em segundo lugar, Gensler quer fazer com que os hedge funds que operam no mercado do Tesouro se registrem como corretores para aumentar a supervisão regulatória que enfrentam. Mas Griffin disse que os reguladores deveriam investigar os bancos que emprestam dinheiro aos hedge funds para facilitar a operação de base do Tesouro, em vez dos próprios hedge funds, argumentando que seria “uma forma muito mais eficaz de abordar quaisquer preocupações que a SEC ou outros reguladores nesse espaço possam ter”.

“Se os reguladores realmente estão preocupados com o tamanho da operação de base, eles podem pedir aos bancos que realizem testes de estresse para ver se eles têm colateral suficiente de suas contrapartes”, ele disse ao Financial Times no domingo.

Apesar das críticas de Griffin, Gensler se mostrou desafiante em seu discurso de terça-feira. “Não podemos deixar de focar em reformas para trazer maior eficiência e resiliência aos mercados do Tesouro, que têm consequências altamente significativas”, disse ele.