A perspectiva de longo prazo do PIB do Fed é sombria; a economia ainda não recebeu a mensagem
A perspectiva de longo prazo do PIB do Fed é sombria; a economia ainda não entendeu.
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WASHINGTON, 21 de agosto (ANBLE) – Após anos de perplexidade com a lenta recuperação dos Estados Unidos da recessão de 2007-2009, o Federal Reserve teve um momento de reconhecimento em sua reunião de política em setembro de 2016.
Devido à baixa produtividade e ao envelhecimento da população, o crescimento econômico típico dos EUA de 2,5% ou mais anualmente não era mais “possível” de forma sustentada, disse John Williams, atual presidente do Fed de Nova York que na época era chefe do Fed de San Francisco, de acordo com transcrições de uma sessão em que os formuladores de políticas reduziram suas perspectivas de crescimento do PIB a longo prazo para 1,8%, continuando um declínio de aproximadamente uma década.
Pelos próximos três anos e continuando do outro lado de uma pandemia que alterou o mundo, os EUA deixaram essa aparente restrição para trás, com um crescimento superior a 1,8% em 21 dos 28 trimestres desde então, incluindo um período de crescimento anual de 2,5% nos anos entre aquela reunião do Fed em 2016 e o início da pandemia do coronavírus, e uma média de 3% até agora sob o presidente Joe Biden.
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A pandemia, com sua enorme queda no crescimento em dois trimestres de 2020 e a resposta governamental de trilhões de dólares que se seguiu, obscurece a compreensão das tendências emergentes.
Mas, quando os formuladores de políticas se reunirem nesta semana para um simpósio anual de pesquisa do Fed em Jackson Hole, Wyoming, que terá como foco “mudanças estruturais”, eles terão que lidar com uma economia em profunda mudança – desde o crescimento da força de trabalho dos EUA que tem sido melhor do que o esperado, um surto de construção manufatureira, mudanças nas cadeias de suprimentos globais, alta inflação contínua e, agora, indícios de melhora na produtividade.
É improvável que abandonem sua visão contida do potencial econômico dos EUA. O crescimento populacional mais lento está incorporado à perspectiva dos EUA neste ponto, a imigração continua sendo uma questão politicamente carregada e é difícil antecipar uma melhor produtividade, o outro impulsionador-chave do crescimento.
ANBLEs na empresa de investimentos BlackRock em ensaios neste mês se voltaram para uma visão ainda mais severa do que chamaram de “estagnação com pleno emprego”, com um crescimento potencial dos EUA tão baixo quanto 1% à medida que a geração do baby boom se aposenta, a inflação permanece volátil e a escassez de trabalhadores persiste.
Mas os formuladores de políticas foram surpreendidos o suficiente nos últimos anos para que uma conversa maior esteja começando – parte dela expressa em análises técnicas de se, por exemplo, as taxas de juros subjacentes aumentaram, parte dela na observação direta de que as pessoas continuam se comportando de maneira diferente do que os especialistas esperam.
De setembro de 2016 a 2019, por exemplo, a força de trabalho dos EUA cresceu cerca de duas vezes mais rápido do que o moribundo crescimento de 0,5% ao ano que a equipe do Fed via como a tendência provável, um ritmo mantido desde que o número de trabalhadores disponíveis se recuperou em 2022 de uma queda impulsionada pela pandemia para sua alta anterior.
“A capacidade de atrair pessoas para a força de trabalho … foi muito maior do que até mesmo os defensores pensavam”, disse Adam Posen, ex-formulador de políticas do Banco da Inglaterra que agora é presidente do Peterson Institute for International Economics em Washington. Ele chamou a má interpretação do problema pelo banco central dos EUA de “uma grande falha” que pode prejudicar a análise de como a economia está.
É PRINCIPALMENTE FISCAL?
No entanto, para que os trabalhadores disponíveis contribuam para a produção econômica, eles precisam ter algo para fazer. Desde 2016, políticas dos governos Trump e Biden, muito diferentes entre si, se combinaram de forma acidental para manter tanto o emprego quanto o crescimento econômico acima da estimativa do Fed para o potencial.
No governo do ex-presidente Donald Trump, cortes de impostos corporativos e outras mudanças impulsionaram o crescimento de maneiras que surpreenderam o banco central, enquanto em seu sucessor, o presidente Joe Biden, uma série de políticas industriais relacionadas à energia e tecnologia, com gastos em infraestrutura também no pipeline, desencadeou um boom na construção manufatureira. Ambos os presidentes aumentaram os programas de recuperação da pandemia que ainda podem estar impulsionando os gastos do consumidor e dos governos locais.
Os anos pré-COVID de Trump terminaram com a taxa de desemprego em 3,5% em fevereiro de 2020; ela tem se mantido essencialmente nesse nível desde março de 2022 sob Biden, com a economia ainda adicionando cerca de 200.000 empregos por mês.
Não é sustentável, disse Dana Peterson, chefe ANBLE no think tank Conference Board. Impulsionado por políticas fiscais e de gastos do governo, o período de crescimento acima do potencial não reflete qualquer mudança subjacente no desempenho econômico – pelo menos ainda não – e agora enfrenta dois obstáculos, disse ela.
Um deles é a crescente dívida pública. Embora parte do dinheiro emprestado nos últimos anos possa impulsionar o desempenho econômico ao longo do tempo com infraestrutura melhorada ou outros projetos, Peterson disse que o resultado líquido provavelmente é um freio ao crescimento e ao investimento privado.
O outro é o Fed. O banco central está combatendo um surto de alta inflação, em grande parte vinculada à pandemia e à resposta a ela, com altas taxas de juros projetadas precisamente para forçar o crescimento econômico abaixo da tendência.
O presidente do Fed, Jerome Powell, está programado para falar na conferência de Jackson Hole na sexta-feira.
O Fed elevou as taxas de juros em 5,25 pontos percentuais desde março de 2022 em sua tentativa de controlar o aumento da inflação, mas até agora não viu tanta resposta da economia quanto o esperado. A produção dos EUA cresceu a um ritmo anual de 2,4% no segundo trimestre e pode estar preparada para um terceiro trimestre forte. Embora muitos ANBLEs sintam que uma desaceleração está chegando, quanto mais tempo o crescimento permanecer robusto, mais o Fed pode sentir que precisa intervir na economia.
As projeções medianas dos formuladores de políticas do Fed sobre o crescimento econômico potencial dos EUA caíram de cerca de 2,5% há uma década para 1,8% em junho de 2023, quando foram divulgadas as últimas projeções.
“Nos próximos seis a 12 meses, provavelmente teremos uma recessão e isso é função do Fed”, disse Peterson, da Conference Board. “Depois disso, entraremos em uma fase de crescimento mais lento.”
NOVO REGIME DE PRODUTIVIDADE?
Uma visão alternativa remonta à intuição do ex-presidente do Fed, Alan Greenspan, na metade dos anos 90, de que o rápido crescimento econômico decorria de melhorias tecnológicas que abriram caminho para que os trabalhadores produzissem mais por hora, permitindo que a economia crescesse mais rápido sem aumentar a inflação. Pressionado pelos colegas para elevar as taxas de juros à medida que a economia acelerava, Greenspan resistiu e acomodou a expansão em vez de combatê-la.
No início da pandemia, alguns ANBLEs sugeriram que as mudanças na aplicação da tecnologia ou a mudança para o trabalho remoto poderiam impulsionar a produtividade dos trabalhadores.
No congresso de Jackson Hole do ano passado, o ANBLE do Fed de San Francisco e especialista em produtividade John Fernald e sua colega Huiyu Li disseram em um artigo que, embora a pandemia tenha reorganizado algumas tendências da indústria, ela não mudou o “regime de crescimento lento” subjacente da produtividade aumentando cerca de 1,1% ao ano. Em contraste, a produtividade aumentou cerca de 2,5% ao ano de 1995 a 2005, observaram.
No entanto, a produtividade saltou a uma taxa anualizada de 3,7% no segundo trimestre deste ano, e as expectativas de um impulso forte no atual período de três meses “oferecem lampejos de esperança de que a produtividade tendencial esteja aumentando”, escreveu Michael Feroli, chefe de ANBLE dos EUA no JPMorgan, neste mês. Ele concluiu que a mudança “pode ter algum impacto”, com o aumento dos investimentos em software e processamento de informações possivelmente apontando para a difusão de aplicativos de inteligência artificial.
Isso pode não importar muito para o Fed, já que a inflação continua alta. Mas poderia ajudar o crescimento econômico a continuar mesmo com a estabilização dos preços, sendo outro suporte para o “pouso suave” que o Fed espera engenhar e possível evidência de aumento do potencial.
“É muito difícil extrapolar os últimos anos para qualquer reavaliação das condições de longo prazo”, disse Antulio Bomfim, chefe de macro global do grupo de renda fixa global da Northern Trust Asset Management e ex-assessor sênior de Powell. “Mas, tendo dito isso … eu veria o equilíbrio dos riscos como sendo para cima.”
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