Após 3 anos de sofrimento, a América finalmente alcançou o nirvana econômico
Após 3 anos de apertos, a América finalmente atinge o êxtase econômico
Quando se trata de prever o rumo da economia dos EUA, a coisa mais difícil de fazer é escolher quais batalhas enfrentar. Para ANBLEs e previsores, é fácil ser extremista – a enxurrada de dados e a pressão para ser notado levam muitas pessoas a declararem que o céu está caindo ou que tempos de crescimento estão logo ali. Para um banco central como o Federal Reserve, que tem a tarefa ainda mais difícil de manter o equilíbrio da economia, encontrar exatamente a quantidade certa de apoio ou pressão pode ser uma tarefa difícil.
A dificuldade foi claramente vista este ano. A maioria dos ANBLEs começou o ano preocupada que os EUA cairiam em uma recessão a qualquer momento. Essa previsão foi baseada em evidências duvidosas e, à medida que a economia americana se mostrou resistente ao longo do ano, acabou se revelando completamente errada. Da minha parte, eu sempre estava preocupado com o oposto: a possibilidade de que a economia forte reacendesse a inflação, forçando o Fed a aumentar novamente as taxas de juros.
Enquanto os previsores públicos tropeçaram ao longo do ano, o Fed parece ter conseguido fazer o jogo de equilíbrio. Os dados econômicos atuais indicam uma aterrissagem suave para a economia – uma situação em que a inflação diminui sem causar uma recessão ou uma rápida elevação do desemprego. E o presidente do Fed, Jerome Powell, está de bom humor: com base em comentários recentes, é altamente improvável que haja novos aumentos nas taxas de juros tão cedo, mesmo que a economia de repente mostre sinais de aquecimento.
Tudo isso é ótimo para as famílias americanas, já que o custo de empréstimos – desde cartões de crédito até hipotecas – irá diminuir gradualmente, junto com as despesas do dia a dia. Também é uma configuração favorável para os mercados financeiros. Os preços das ações se contraíram por quase dois anos à medida que os rendimentos dos títulos aumentaram. Mas, com as taxas se estabilizando ou até mesmo caindo um pouco, os retornos das ações estão prontos para decolar. Se 2023 foi sobre o trabalho árduo de estabilizar a economia, então 2024 é sobre desfrutar os frutos desse trabalho.
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Chegando para uma aterrissagem suave
Os sinais de uma economia equilibrada estão por toda parte. O exemplo mais óbvio é a desaceleração da inflação. O índice de preços ao consumidor central, medida amplamente citada da inflação que exclui categorias voláteis, como alimentos e custos de energia, subiu desde junho a uma taxa anualizada de 2,8%, aproximadamente metade do ritmo do início do ano. E há sinais claros de desinflação contínua no horizonte: os preços de leilão no atacado de veículos indicam que os preços de carros usados podem começar a cair, as medidas privadas de preços de aluguel sugerem que a inflação na habitação continuará a diminuir, e uma melhoria nas cadeias de suprimentos sugere que os preços de bens essenciais, excluindo carros, incluindo máquinas de lavar e roupas, irão diminuir.
Se 2023 foi sobre o trabalho árduo de estabilizar a economia, então 2024 é sobre desfrutar os frutos desse trabalho.
Outro sinal positivo vem dos dados de produtividade, que medem a produção de um trabalhador em uma hora. O crescimento da produtividade se fortaleceu de forma significativa no terceiro trimestre, atingindo seu maior nível desde 2003, e parece estar crescendo em linha com sua tendência pré-pandemia. O crescimento no número de horas que as pessoas estão trabalhando diminuiu, mas a produção tem se mantido constante, o que significa que as pessoas estão realizando mais em menos tempo. Esse aumento na produtividade significa que, à medida que os trabalhadores se tornam mais eficientes, as empresas podem dar aumentos salariais aos funcionários sem ter que repassar esses custos trabalhistas aumentados para os consumidores na forma de aumento de preços.
Embora as coisas estejam desacelerando no mercado de trabalho, ainda não é o suficiente para causar pânico em relação ao desemprego. O relatório de empregos de outubro – com a economia adicionando apenas 150.000 empregos e a taxa de desemprego subindo para 3,9% – foi uma decepção. Uma observação importante é que a taxa de desemprego aumentou meio ponto percentual nos últimos seis meses. O aumento no desemprego está próximo de acionar a regra de Sahm, que afirma que a economia está em recessão quando a taxa média de desemprego nos últimos três meses é meio ponto percentual acima de sua baixa dos últimos 12 meses. A média de três meses atual é de 3,8%, um aumento significativo em relação ao ponto mais baixo de 3,5% em abril, mas ainda não alta o suficiente para acionar a regra.Mas o mercado de trabalho não é só más notícias. Nos últimos três meses, os ganhos médios por hora para todos os funcionários aumentaram 3,2% – um número forte para os trabalhadores americanos que está amplamente consistente com os objetivos de inflação de longo prazo do Fed. Também é altamente provável que o último relatório de emprego tenha subestimado o crescimento da folha de pagamento não agrícola, já que dezenas de milhares de trabalhadores estavam em greve. (Você precisa estar empregado para ser contado como empregado.)
Por enquanto, vejo o que estamos vendo no mercado de trabalho como uma normalização, não como um presságio de notícias cada vez piores no mercado de trabalho. Uma maneira simples de mostrar que as coisas ainda estão equilibradas é observar a lei de Okun, uma relação entre os movimentos na taxa de desemprego e a atividade econômica. Com as mudanças na produção doméstica bruta como medida da atividade econômica, a taxa de desemprego tem se mantido abaixo da taxa implícita de Okun, sugerindo que o recente aumento na taxa de desemprego está dentro do esperado dado o crescimento da economia, nem muito quente nem muito frio.
Não mexa no barco
A dificuldade enfrentada em 2024 é manter essa economia equilibrada. Só porque as coisas estão boas agora não significa que elas estão garantidas para continuar assim.
O maior risco para a nossa estabilidade é que o enfraquecimento do mercado de trabalho possa se transformar em uma recessão séria. O problema do desemprego é que ele não aumenta apenas um pouco. O registro histórico mostra que uma vez que ele aumenta meio ponto percentual, a taxa de desemprego tende a subir ainda mais. A taxa de desemprego já está acima da previsão do Fed para o final do ano de 3,8% — a primeira vez que isso acontece desde março de 2022. Se parecer que a taxa de desemprego pode ultrapassar a previsão do Fed para o final de 2024 de 4,1%, isso abriria a porta para cortes nas taxas de juros relativamente rapidamente. O Fed não acredita que as coisas tenham mudado fundamentalmente em relação ao que constitui uma economia neutra, então qualquer deterioração adicional no mercado de trabalho seria um sinal de que ele apertou demais e precisa reverter a direção.
Em um ambiente com um mercado de trabalho moderado e inflação em queda, o Fed tem um forte argumento para fazer cortes cirúrgicos nas taxas de juros – um recalibramento modesto da política para manter as perspectivas estáveis. O impulso na economia e o relaxamento das condições financeiras que temos visto podem limitar o número de cortes que teremos, mas o Fed ao menos pode justificar uma mudança modesta em seu posicionamento político. Afinal, uma rápida olhada no histórico de cortes nas taxas do Fed, mostrados em nossa tabela próxima, sugere que o momento para a primeira redução estaria dentro da norma histórica.
Claro, também existem riscos na direção oposta: se o Fed começar a reduzir as taxas, pode reativar a atividade a ponto de a inflação voltar a se manifestar.
O sinal mais evidente de que as coisas podem seguir nessa direção vem das condições financeiras – os sinais dados pelos investidores que são inferidos através do movimento dos preços das ações, dos rendimentos dos títulos e das taxas de hipoteca. Até agora, parece que os investidores estão esperando algum relaxamento do Fed em 2024: as taxas de hipoteca estão caindo, os preços das ações subiram e os spreads de crédito corporativo se estreitaram. Isso está tudo bem, dado a desaceleração na inflação que vimos. Mas uma aceleração mais rápida nos preços dos ativos que leva a um aumento nas expectativas de inflação pode ser uma preocupação. Felizmente, ainda não chegamos lá.
O que mudou para mim
Embora existam riscos que possam perturbar nosso equilíbrio econômico, as chances de um 2024 tranquilo estão se tornando mais reais a cada lançamento de dados. Claro, a economia provavelmente vai desacelerar, mas depois de um forte terceiro trimestre, alguma desaceleração era inevitável. É importante não se deixar levar e ter uma visão realista do quadro geral. A economia ainda está crescendo acima de 2%, e isso é provavelmente suficiente para manter a taxa de desemprego estável e não impactar os rendimentos das pessoas.
Ao pensar nos cenários para o próximo ano, direi o que mudou para mim é que as chances de cortes cirúrgicos nas taxas de juros pelo Fed aumentaram (em minha estimativa, essa possibilidade passou de 30% de chance de acontecer para 50%), enquanto as chances de aumentos adicionais no próximo ano diminuíram (50% para 30%). E a probabilidade de um ciclo de afrouxamento mais agressivo para combater uma desaceleração mais ampla permanece inalterada (20%). Obviamente, essas são probabilidades muito subjetivas. Mas não estou inclinado a ver um ciclo agressivo de relaxamento porque acredito que o risco de recessão permanece baixo: os rendimentos reais estão aumentando, os balanços das famílias estão fortes, outros bancos centrais ao redor do mundo já começaram a relaxar (provavelmente apoiando o crescimento) e o governo está seguindo uma política fiscal expansiva.
Embora existam riscos que possam perturbar nosso equilíbrio econômico, as chances de um 2024 tranquilo estão se tornando mais reais a cada lançamento de dados.
Se eu estiver certo, e o Fed estiver reduzindo as taxas mesmo enquanto a economia continua crescendo a um ritmo moderado, será uma situação nirvânica para as ações. Embora os preços das ações já estejam em alta, muitas ações têm apresentado desempenho inferior ao mercado em geral. Se o Fed de fato reduzir as taxas no próximo ano, isso poderá impulsionar algumas dessas ações rezagadas.
Em qualquer caso, a economia e os mercados têm sido verdadeiramente tumultuados este ano – desde recessão até sem queda, de sem queda para aterrissagem forçada. Você pode comparar a economia a uma matriz entre crescimento e inflação: busto deflacionário, crescimento moderado e inflação benigna, boom inflacionário e estagflação. No momento, está claro que as chances de crescimento contínuo ao lado de uma inflação desacelerada estão aumentando.
Neil Dutta é chefe de economia na Renaissance Macro Research.
