O principal analista Ed Yardeni eleva as chances de recessão para 25% citando o aumento dos preços do petróleo para $94 e a possibilidade de uma repetição da estagflação estilo anos 70.

Analyst Ed Yardeni raises recession chances to 25% due to rising oil prices at $94 and the possibility of a repeat of 1970s-style stagflation.

Mas na segunda-feira, Yardeni revelou que a rápida alta nos preços do petróleo neste verão levantou a perspectiva de uma era de inflação persistente e recessão semelhante à década de 1970.

Os preços do petróleo Brent, referência internacional, subiram 30% para mais de US$ 94 por barril desde 27 de junho, devido aos cortes consistentes na produção de petróleo bruto pela OPEP+ e pela Rússia, levando a um aumento de mais de 8% nos preços da gasolina nos Estados Unidos no mesmo período. Embora o preço médio nacional de US$ 3,88 por galão de gasolina atualmente esteja bem abaixo do pico de US$ 5 em junho de 2022, Yardeni argumentou em uma nota na segunda-feira que os preços em alta são “uma preocupação”.

“Se o preço do petróleo ultrapassar os US$ 100 por barril e o preço da gasolina subir acima de US$ 4,00 o galão e ambos permanecerem acima desses níveis por um tempo, eles podem desencadear uma nova espiral salarial-preço e expectativas inflacionárias mais altas”, ele alertou.

Uma espiral salarial-preço ocorre quando os trabalhadores exigem aumentos salariais para preservar suas rendas durante períodos de inflação. Isso, segundo a teoria, acaba aumentando os custos para as empresas, que então aumentam os preços para compensar, levando a uma inflação em espiral que pode ser difícil de controlar.

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“Esse cenário seria reminiscente dos anos 1970”, explicou Yardeni, acrescentando rapidamente que esse “não é o cenário que consideramos mais provável, mas é o risco para nossa perspectiva mais otimista”.

Devido ao risco de retorno à alta inflação, bem como a vários outros acontecimentos recentes, incluindo o aumento do déficit orçamentário federal, a greve do sindicato dos trabalhadores da indústria automobilística (UAW) e um possível fechamento do governo neste mês, Yardeni agora acredita que as chances de uma recessão nos Estados Unidos até o final de 2024 são de 25%, acima de sua previsão anterior de 15%.

A previsão de Yardeni contrasta com a do Goldman Sachs, que reduziu suas chances de recessão para a média histórica de 15%, de 25%, no início do mês. Em vez de sinais de alerta, o Goldman Sachs vê dados econômicos que indicam baixas chances de uma queda séria. “As notícias continuamente positivas sobre inflação e mercado de trabalho nos levaram a reduzir ainda mais nossa estimativa de probabilidade de recessão nos Estados Unidos em 12 meses”, escreveu o chefe de economia do banco de investimento, Jan Hatzius, em uma nota aos clientes.

Outra era de armas e manteiga?

Em sua nota de segunda-feira, Yardeni, que também lecionou na Escola de Negócios da Universidade de Columbia, destacou as semelhanças e diferenças entre a inflação dos anos 1970 e dos anos 2020, argumentando que outra era de inflação sustentada é um risco grave para a economia dos Estados Unidos, mesmo que seja um risco improvável.

Em primeiro lugar, ele destacou como as políticas do governo federal estão começando a espelhar a abordagem de “armas e manteiga” do presidente Lyndon Johnson, que lançou as bases para a Grande Inflação dos anos 70 e início dos anos 80, quando o índice de preços ao consumidor chegou a 14%.

No final dos anos 60, Johnson decidiu financiar a Guerra do Vietnã e seus programas da Grande Sociedade – incluindo Medicaid e a National Endowment for the Arts – por meio de gastos deficitários, levando à alta da inflação, segundo Yardeni. Agora, estamos replicando uma versão mais branda desse cenário após anos de auxílio pandêmico e gastos com a guerra na Ucrânia, bem como a aprovação do CHIPS and Science Act e do Infrastructure Investment and Jobs Act, que têm custos de US$ 280 bilhões e US$ 1,2 trilhão, respectivamente.

Yardeni disse que a política fiscal provavelmente não causará o mesmo estrago que causou nos anos 70. Ele destacou o mercado de trabalho saudável e a força do dólar americano, que ajudaram a manter os preços das commodities de dispararem tão dramaticamente como naquela época, e argumentou que o Federal Reserve tem sido mais agressivo ao elevar as taxas de juros para controlar a inflação.

Aumento dos preços do petróleo

Outra grande semelhança entre os anos 1970 e os anos 2020 tem sido o aumento constante dos preços do petróleo devido a guerras.

“Não temos dúvidas de que a Grande Inflação dos anos 1970 foi causada pelos dois picos no preço do petróleo durante 1973/74 e novamente em 1979, ambos desencadeados por guerras no Oriente Médio”, explicou Yardeni, observando que os preços do petróleo aumentaram 213% e 166% respectivamente durante esses dois períodos, provocando duas recessões nos EUA.

No entanto, embora a guerra na Ucrânia também tenha levado a um aumento de 46% nos preços do petróleo na primeira metade de 2022, o aumento mais moderado não desencadeou uma recessão. E Yardeni disse que, a menos que outra crise geopolítica se desenrole no Oriente Médio, levando a um aumento nos preços do petróleo, o aumento de quase 20% nos preços do petróleo bruto até agora este ano “provavelmente também não causará uma recessão”.

Salários e contratos sindicais

Finalmente, tanto nos anos 1970 quanto nos anos 2020, os trabalhadores exigiram aumentos salariais para acompanhar a crescente inflação. Na era da Grande Inflação, o poderoso sindicato Teamsters, que representa motoristas de caminhão, conseguiu negociar substanciais aumentos salariais para seus membros. E os funcionários dos correios entraram em greve em 1970 e formaram um sindicato mais robusto, forçando o governo federal a oferecer-lhes múltiplos aumentos salariais também.

A força do movimento trabalhista, em última instância, manteve a inflação salarial elevada, contribuindo para o aumento sustentado nos preços ao consumidor observado durante essa era, de acordo com Yardeni, que argumenta que o atual aumento dos sindicatos pode exacerbar a inflação da mesma forma hoje.

“Os sindicatos de hoje têm sido energizados pelos salários reais estagnados. Eles conseguiram ganhos significativos de remuneração nas negociações recentes”, disse ele, referindo-se à recente greve dos United Auto Workers e ao acordo sindical da UPS que incluiu aumentos salariais.

No entanto, Yardeni também explicou que os membros de sindicatos representam uma porcentagem muito menor da força de trabalho do que costumavam representar, o que deve ajudar a evitar a dramática espiral de salários e preços dos anos 70. A filiação sindical caiu para 6% no emprego do setor privado, de 16,8% em 1983.

Produtividade e tecnologia

Embora as semelhanças entre os anos 1970 e hoje sejam impressionantes, o crescimento da produtividade pode salvar a economia dos Estados Unidos de uma repetição da história. No final da Grande Inflação, no início dos anos 1980, o crescimento da produtividade havia despencado para um recorde baixo, mas Yardeni não vê isso acontecendo desta vez.

“Esperamos ver a infinidade de inovações tecnológicas impulsionando a produtividade em muitas mais empresas e indústrias do que nunca. Nesse sentido, todas as empresas são agora empresas de tecnologia”, disse ele.

Yardeni acredita que o crescimento anual da produtividade, que ficou em apenas 1,6% durante o segundo trimestre deste ano, retomará sua tendência ascendente em direção a 4% ainda este ano e a inflação causada por aumentos salariais será “moderada”, permitindo que o Federal Reserve encerre sua campanha de aumento das taxas de juros. E a menos que haja uma interrupção inesperada no fornecimento de petróleo no Oriente Médio, ele não espera que o aumento atual do preço do petróleo continue. Isso significa que é improvável que haja um “segundo pico de inflação” como houve nos anos 1970 que levaria o Fed a aumentar as taxas de juros até causar uma recessão.

“O recente aumento no preço do petróleo é um pouco reminiscente do que aconteceu durante a Grande Inflação dos anos 1970. Assim como o movimento dos sindicatos em busca de salários mais altos para compensar o rápido aumento do custo de vida. No entanto, não esperamos uma repetição dos anos 1970”, concluiu Yardeni.