Boom finalmente para ‘Big Long’ em títulos Mike Dolan

Finalmente, Boom para 'Big Long' em Títulos Mike Dolan

LONDRES, 15 de novembro (ANBLE) – A reação do mercado de dívida ao subdesempenho da inflação nos Estados Unidos em outubro reflete em parte o alívio total em relação ao que agora é uma das maiores apostas de mercado de bond deste século até agora.

Embora as taxas de inflação anual de preços ao consumidor tenham sido apenas 0,1 ponto percentual abaixo das previsões, em 3,2% e 4,0% respectivamente, é o suficiente para reacender a história da desinflação, consolidar as taxas de juros máximas do Federal Reserve aqui e adicionar um corte de 0,25 ponto percentual na curva de futuros para 2024.

Com as expectativas de inflação diminuindo no cenário de fundo e os preços dos combustíveis caindo quase 20% em dois meses, os ANBLEs foram rápidos em apontar que os custos de abrigo e os preços dos produtos também fizeram com que o IPCA básico agora fosse reduzido para 2,8% anualizados ao longo de cinco meses.

“A desinflação imaculada continua”, disse o estrategista-chefe da Lazard, Ronald Temple. “Na ausência de choques exógenos, é cada vez mais provável que o Federal Reserve esteja em posição de cortar as taxas no segundo trimestre de 2024.”

• Ken Griffin está fazendo o possível para provocar Trump a debater c...
• Foco Giorgio Armani molda seu próprio legado com plano de sucessão
• O trenó do Papai Noel ficará mais leve, já que as pessoas compram m...

O mercado de bond, que estava nervoso recentemente, absorveu tudo isso.

Impulsionados pela notícia que saiu pouco antes da divulgação de que o Congresso estava prestes a evitar um temido fechamento do governo ainda esta semana, os rendimentos dos títulos do Tesouro com vencimento em dois anos caíram impressionantes 20 pontos-base – o maior declínio de um dia em quase quatro meses – e os rendimentos dos títulos de 10 anos chegaram ao menor nível em sete semanas, em 4,43%. Isso representa uma queda de quase 60 pontos-base em relação às máximas de 16 anos alcançadas em 23 de outubro.

No início do dia, a pesquisa influente de fundos globais do Bank of America revelou como um número cada vez maior de gestores de ativos considera que os rendimentos dos títulos estão atingindo as melhores taxas em mais de uma década e agora são uma pechincha, apesar de três anos de perdas de capital.

Refletindo sobre uma era agora famosa na literatura como “The Big Short”, a pesquisa mostrou que os fundos globais acumularam a maior posição comprada em títulos desde logo após o crash bancário há 15 anos. Quase dois terços dos entrevistados acreditam que os rendimentos estarão mais baixos daqui a um ano – o maior número na história da pesquisa de 20 anos – e 80% preveem taxas de curto prazo mais baixas – a maior porcentagem desde 2008.

A alocação em títulos dos fundos em novembro aumentou 18 pontos ao longo do mês, deixando-os com um excesso líquido de 19% – quase 3 desvios-padrão acima das médias de longo prazo. Apenas março de 2009 e dezembro de 2008 registraram excessos maiores em títulos.

Mas talvez como reflexo de como muitos veem 2024 como o ano em que fundos de ativos 60/40 são tão bons quanto títulos – dado que um aumento dos títulos afunda também os custos de empréstimos de longo prazo, alivia empresas endividadas e infla as avaliações das ações – a pesquisa do BofA também registrou um excesso em ações globais desde abril de 2022.

E o S&P500 (.SPX) avançou após o relatório de inflação de terça-feira e a queda nos rendimentos dos títulos, atingindo ganhos intradia de mais de 2% pela primeira vez desde junho.

“Esse resultado não marca o fim da inflação, mas é uma indicação definitiva nessa direção”, disse Florian Ielpo, do Lombard Odier. É “favorável para ações, crédito e duração – reduzindo notavelmente o risco mais temido pelos mercados: o aperto excessivo.”

‘MARGEM DE SEGURANÇA’

Embora aumentar as alocações em títulos de longo prazo não seja exatamente uma aposta alavancada prestes a acertar o jackpot, há elementos desse cenário que podem desencadear apertos especulativos de certa forma.

As posições em títulos dos gestores de ativos – ou pelo menos aqueles em títulos governamentais e Tesouros dos Estados Unidos – tendem a ser espelhadas por grandes posições vendidas nos futuros do Tesouro por parte de fundos especulativos hedge.

Há muitas razões citadas para isso – uma delas é que os gestores de ativos tendem a construir posições em títulos por meio de futuros antes de disponibilizar títulos em dinheiro posteriormente, e os fundos hedge do outro lado dessa negociação usam negociações de futuros vendidos para arbitrar anomalias entre os preços à vista e futuros.

Os números da CFTC mostram a magnitude dessa ‘grande venda’ especulativa no lado contrário da crescente ‘grande compra’ feita pelos gestores de ativos regulares. E dias positivos de surpresas inflacionárias como esta terça-feira podem gerar movimentos exagerados nos Tesouros, refletindo alguma agitação nessas vendas vendidas.

De qualquer forma, o mundo dos investimentos em geral parece mais feliz do que nunca em carregar títulos, mesmo após perdas de mais de 20% nos fundos negociados em bolsas de referência do Tesouro ao longo de pouco mais de três anos.

Apontando para rendimentos elevados em títulos corporativos, de mercados emergentes e até mesmo em títulos governamentais ‘seguros’ do Ocidente, o estrategista da Schroders, Duncan Lamont, destaca a “margem de segurança” adicional que os títulos oferecem agora – basicamente, o quanto de aumento nos rendimentos pode ser absorvido ao longo de um horizonte de 12 meses antes que os investidores percam dinheiro pelo impacto no capital devido à queda no preço compensatória.

Lamont aponta que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e dos títulos corporativos de grau de investimento teriam que subir cerca de 100 pontos-base adicionais para que as perdas de capital anulassem os rendimentos atuais. Além disso, o rendimento especulativo de alto risco pode absorver uma alta de até 2,4 pontos percentuais e a dívida de mercados emergentes, 1,5 ponto.

“Isso não elimina o risco, mas adiciona um colchão de segurança maior do que em qualquer outro momento nos últimos anos”, escreveu ele.

É improvável que seja tudo um mar de rosas daqui para frente, e a desinflação nem sempre pode ser tão ‘imaculada’. Mesmo que isso continue, o Fed parece estar com mente para não permitir que os mercados afrouxem os empréstimos muito rapidamente.

“A história está repleta de exemplos de repercussões da inflação quando os bancos centrais reivindicam prematuramente a vitória, reduzem as taxas muito rapidamente e criam as condições para outro pico de inflação”, opina o estrategista da Glenmede, Jason Pride. “O Fed provavelmente estará atento a esse risco e manterá as taxas mais altas por mais tempo para evitar tal resultado”.

Mas, considerando a crescente confiança dos compradores de títulos, a suposição é que o posicionamento duro do Fed seja apenas uma ação defensiva daqui para frente e que mais dias como esses estejam por vir.

As opiniões expressas aqui são do autor, um colunista da ANBLE.

Nossos Princípios: Os Princípios de Confiança Thomson ANBLE.

• AAA
• ANLINS
• ANV
• BISV
• BISV08
• CDM
• CDV
• CEN
• CLM
• DBT
• ECO
• EU
• FIN
• FINS
• REP