As taxas de prêmio dos títulos são agora um foco do Fed. O que são elas?
As taxas de prêmio dos títulos estão em evidência para o Fed. Mas afinal, o que são elas?
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20 de outubro (ANBLE) – Os formuladores de políticas do Federal Reserve dos EUA estão cada vez mais convencidos de que o aumento nos rendimentos dos títulos que está apertando as condições financeiras não é devido às expectativas do mercado de mais aumentos nas taxas do Fed, mas sim devido a uma variedade de outros fatores, permitindo que eles façam menos com sua própria taxa de juros do que o normal.
O presidente do Fed, Jerome Powell, concordou com essa possibilidade na quinta-feira em seu discurso no Economic Club de Nova York, afirmando que ele concorda “em princípio” que o rápido aumento nos rendimentos pode invalidar o caso para mais aumentos nas taxas.
Um dos principais fatores apontados por ele e outros membros do Fed é o retorno do “prêmio a prazo” como influência nos rendimentos dos títulos, um fator fundamental que foi amplamente suprimido por uma década ou mais de taxas de juros baixas que seguiram a crise financeira global de 2007-2009 e a pandemia.
O rendimento de um título pode ser decomposto em três elementos: Expectativas do que o Fed fará com as taxas de curto prazo; uma compensação para a inflação esperada; e o prêmio a prazo. Essencialmente, o prêmio a prazo é a compensação adicional que os investidores esperam pelos desconhecidos associados à detenção de dívida de longo prazo, e também envolve fatores como preferências de risco, visões sobre a economia e condições financeiras globais.
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Os esforços do Fed após a crise financeira para manter todos os custos de empréstimos baixos – não apenas aqueles de curto prazo que ele controla diretamente – praticamente erradicaram o prêmio a prazo porque o banco central estava determinado a evitar que as taxas subissem e prejudicassem ainda mais a lenta recuperação da crise.
Durante boa parte do primeiro ano da campanha de aperto monetário iniciada em março de 2022, os funcionários do Fed lamentaram periodicamente que as taxas de longo prazo não estavam subindo o suficiente para complementar seus próprios aumentos de taxa. Em vez disso, os investidores em títulos permaneceram focados nas expectativas amplamente mantidas na época de que o Fed apertaria demais, causaria uma recessão e reduziria rapidamente as taxas para proteger a economia de possíveis danos.
Essa dinâmica mudou com os investidores finalmente reconhecendo o compromisso forte do Fed em trazer a inflação de volta à meta de 2% e sua disposição de aceitar uma desaceleração da economia para alcançar esse objetivo.
Os prêmios a prazo não podem ser observados diretamente, mas existem vários modelos para eles. Um modelo do Federal Reserve de Nova York mostra que o prêmio a prazo para a nota do Tesouro de referência com 10 anos aumentou mais de um ponto percentual desde o início do terceiro trimestre. Após permanecer firmemente em território negativo desde 2021 e grande parte da década anterior à pandemia, ele recentemente ultrapassou a marca de zero por cento e está próximo do mais alto nível desde 2015.
Aumentos rápidos nos prêmios a prazo podem afetar outros ativos, como ações, e podem agir para apertar as condições financeiras por conta própria, um risco que o Fed ocasionalmente mencionou em seus relatórios bianuais ao Congresso.
“Um aumento repentino nos prêmios a prazo para níveis mais normais representa um risco negativo para os preços dos títulos do Tesouro de longo prazo, o que, por sua vez, pode afetar os preços de outros ativos”, disse o Fed em seu relatório de política monetária de julho de 2017 Monetary Policy Report, período em que os prêmios a prazo estavam abaixo de zero.
Na sexta-feira, o rendimento das notas de 10 anos estava levemente abaixo de 5%, um nível que não ultrapassa desde 2007. O preço da última emissão desse título, que estreou em meados de agosto próximo ao valor nominal, caiu para cerca de 91,5 centavos por dólar. Durante o mesmo período, o índice S&P 500 (.SPX) caiu 5%.
O presidente do Banco Federal de Dallas, Lorie Logan – que por anos comandou as operações de mercado aberto do Fed de Nova York e, como tal, possui profunda familiaridade com os mercados de renda fixa – falou extensivamente sobre a mudança nos prêmios dos títulos do Tesouro em comentários feitos no início deste mês.
Ela fez talvez o caso mais explícito de como essa mudança pode dar ao Fed mais flexibilidade à medida que se aproxima do fim de uma campanha que o fez elevar sua taxa de juros de política de quase zero para a faixa atual de 5,25% a 5,50%.
“As condições financeiras têm se tornado notavelmente mais restritas nos últimos meses. Mas as razões para essa restrição importam”, disse ela em um discurso à convenção anual da Associação Nacional de Economia Empresarial. “Se as taxas de juros de longo prazo permanecerem elevadas devido a prêmios maiores, pode haver menos necessidade de elevar a taxa de fundos federais.”
