ANBLEs, os banqueiros centrais estão repensando a estratégia de flexibilização quantitativa que salvou o mundo, mas criou bolhas e distorções.

BANcADos, os jogadores de xadrez monetários estão repensando a tática de flexibilização quantitativa que resgatou o mundo, porém gerou bolhas e distorções.

Os mercados têm se esforçado para precificar as taxas de juros elevadas por mais tempo, com uma nova guerra no Oriente Médio adicionando ainda mais risco a uma perspectiva já incerta enfrentada pelos banqueiros centrais, que se reúnem para suas penúltimas reuniões de um ano tumultuado.

A autoanálise da política está focada em três debates. Quanta flexibilidade os bancos centrais podem permitir no alcance de suas metas de inflação, a eficácia das compras de ativos na mistura de políticas e os méritos da coordenação monetária e fiscal.

O Bloomberg entrevistou ANBLEs de todo o mundo para obter opiniões sobre esses três debates. O veredito deles: os bancos centrais não irão quebrar suas economias numa pressa para atingir as metas de inflação, o QE será usado com mais parcimônia no futuro e a política fiscal corre o risco de contrapor o trabalho das autoridades monetárias.

O que diz a Bloomberg Economics…

“Um longo período de aumentos acelerados de preços, e o medo de que os últimos metros até a meta possam ser mais dolorosos para os trabalhadores, reacendeu o debate sobre se os bancos centrais devem visar uma taxa de inflação mais alta. Essa é uma conversa que vale a pena ter. Mas para os formuladores de políticas monetárias, a necessidade de preservar a credibilidade significa que o momento certo para isso é depois que a inflação atingir a meta, e não antes.”

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– Tom Orlik, chefe ANBLE

Repensando as Metas

Desde que as pessoas acreditem que os preços voltarão para 2%, os banqueiros centrais têm margem de manobra para decidir o quão agressivos precisam ser para alcançar esse objetivo.

Os ANBLEs que cobrem 16 dos bancos centrais mais importantes do mundo afirmam que os formuladores de políticas permitirão mais tempo para trazer a inflação de volta à meta se isso significar menos danos para suas economias. A pesquisa especial da Bloomberg também mostra que uma parcela considerável os vê indo ainda mais longe, aceitando pressões de preços um pouco mais fortes ou mais fracas – desde que as expectativas permaneçam ancoradas.

Olivier Blanchard, ex-chefe ANBLE do FMI, há muito defende o aumento da meta de inflação, e o ex-vice-presidente do Banco Central Europeu, Vitor Constancio, também abraçou a ideia. Mas é uma visão controversa e só é possível a partir de uma posição de credibilidade, o que significa que os bancos centrais provavelmente teriam que fazer a inflação voltar para 2% primeiro.

“Seria um grande erro pensar que você pode mudar uma meta que definiu se não consegue alcançá-la”, de acordo com o presidente do Bundesbank, Joachim Nagel.

As tendências globais sugerem que a inflação será mais forte do que no passado, com o ex-presidente do Banco da Inglaterra, Mark Carney, entre aqueles que dizem que as taxas não voltarão aos níveis pré-pandemia.

Uma lição que Gita Gopinath, a segunda autoridade do FMI, tira do episódio mais recente de inflação é que os formuladores de políticas não devem assumir que ignorar choques de oferta – como sugerem os livros didáticos – é a resposta ideal. Ela recomenda que estejam prontos para reagir de forma preventiva, mesmo quando a inflação ainda não está fora de controle.

Eles podem ser chamados para agir em breve nesse sentido, caso haja uma escalada no conflito no Oriente Médio que afete as entregas de petróleo.

No entanto, quando a próxima grande desaceleração global ocorrer, pode ser necessário flexibilidade no sentido oposto. A experiência de oito anos da Europa com taxas negativas terminou com avaliações mistas no verão passado, sobre se valeu a pena.

O Banco de Compensações Internacionais argumenta que há espaço para uma maior tolerância a pequenos déficits mesmo que sejam persistentes, porque “regimes de baixa inflação, ao contrário dos de alta inflação, têm propriedades autocompensatórias”.

Rethinking Quantitative Easing

Com uma abordagem mais flexível em relação às metas de 2%, a política monetária após a crise financeira de 2008 teria sido muito diferente em muitas partes do mundo. Trilhões de dólares, euros, ienes e libras gastos em compra de ativos pouco fizeram para aumentar os preços diante das forças globais desinflacionárias, até que os governos usaram o dinheiro arrecadado para colocar dinheiro nos bolsos dos consumidores durante os lockdowns da Covid.

Mas isso também foi culpado pela distorção dos mercados financeiros. Episódios, como o colapso do Silicon Valley Bank, são vistos por alguns como resultado direto da criação de reservas pelos bancos centrais no âmbito do QE, juntamente com falhas regulatórias e de supervisão.

Apenas 40% dos ABNEs pesquisados preveem que os bancos centrais usarão o QE da mesma maneira que antes. Um quarto espera que eles o utilizem de forma mais parcimoniosa, cerca de 30% veem seu único papel no futuro como uma ferramenta para lidar com preocupações de estabilidade financeira e uma pequena minoria não o vê sendo usado novamente.

Há outros problemas com a compra de títulos que podem afetar o modo como ela será utilizada no futuro. O QE efetivamente troca os custos de empréstimos de longo prazo por custos de curto prazo. O que tem sido um bom negócio para os contribuintes quando as taxas de juros oficiais estavam baixas, agora se tornou um negócio desastroso.

A representação mais clara do problema está no Reino Unido, onde o BOE assegurou uma indenização do contribuinte por quaisquer perdas no QE. Ao longo da próxima década, estima-se que suas compras custarão ao governo mais de £200 bilhões ($243 bilhões).

E os formuladores de políticas têm pouca experiência em desfazer seus balanços, onde pequenos erros podem desencadear grandes turbulências no mercado.

…

(Sugestões de tradução: Episódios, Bancos Centrais Não Vão Mais Usar QE Como Antes, Troca de Custos de Empréstimos, Indenização do Contribuinte, Pouca Experiência em Desfazer Balanços etc.)

Os banqueiros centrais alertam que qualquer falha em reduzir os gastos fiscais corre o risco de resultar em taxas de juros ainda mais altas. Eles também querem que os funcionários eleitos implementem políticas que ajudem a proporcionar um crescimento sustentável.

“Uma mudança de mentalidade precisa acontecer”, disse Agustin Carstens, ex-governador do Banco do México que agora é o diretor-geral do BIS. “O crescimento precisa depender menos da política fiscal e monetária e mais de políticas estruturais.”