Bancos centrais precisam conversar com mestres do orçamento
Bancos centrais precisam se consultar com os mestres do orçamento
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LONDRES, 10 de novembro (ANBLE) – Se um prêmio de risco emergente em títulos se deve a preocupações com a sustentabilidade da dívida do governo, os bancos centrais podem precisar fazer lobby com seus Ministérios das Finanças de que isso está minando seu controle de crédito.
Os funcionários do Federal Reserve dos EUA estão perplexos com o motivo pelo qual as taxas de empréstimo de títulos aumentaram recentemente, mesmo com as expectativas de política do Fed permanecendo praticamente inalteradas. Se um “prêmio a prazo” que ressurge agora em demanda para comprar e manter títulos de longo prazo é responsável por isso, é fundamental para o enigma.
Se um prêmio de risco sustentado ou ainda mais volátil apertar ou afrouxar o crédito além do que é pretendido pelo banco central, claramente complica sua transmissão de política para a economia em geral em um momento crítico.
Como a maioria das ANBLEs atribui o prêmio crescente ao nervosismo em torno do aumento dos déficits públicos, dívidas e vendas de títulos – e com pouca perspectiva de contenção em breve – os bancos centrais podem ter que iniciar uma campanha desconfortável de alertar publicamente seus líderes políticos.
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O choque breve do orçamento e da dívida do Reino Unido no final do ano passado e a maneira como o Banco da Inglaterra foi forçado a reagir foram talvez um vislumbre.
Mas muito depende do grau em que os investidores têm justificativa para exigir uma compensação adicional por preocupações fiscais.
O ex-chefe do Fundo Monetário Internacional ANBLE Olivier Blanchard nesta semana mostrou as preocupações com a sustentabilidade da dívida em torno da questão relativamente simples de saber se os custos com juros da dívida agora excedem as projeções de crescimento econômico – ‘r menos g’ na álgebra de matemática orçamentária.
Em um artigo publicado pelo Peterson Institute for International Economics de Washington, Blanchard preocupou-se que um longo período de ‘r-g’ negativo que sustentava as acumulações da dívida sem muito incômodo pode estar chegando ao fim à medida que os custos de empréstimos crescentes forcem desaceleração econômica e possivelmente recessão.
A menos que as taxas de longo prazo voltem a cair ou os déficits orçamentários primários, excluindo os custos de serviço, sejam reduzidos a zero, ele considerou que o aumento das acumulações da dívida como proporção do produto interno bruto era “inevitável”, colocando-as em risco de “explodir”.
“Uma vez que a dívida atual tenha sido refinanciada e os juros médios da dívida reflitam as taxas mais altas a longo prazo, a menos que haja mudanças na política, as proporções da dívida aumentarão”, escreveu Blanchard. “Precisamos garantir que elas não explodam”.
Tanto para a aritmética simples. A questão é, como sempre, mais complicada.
A inércia fiscal nos Estados Unidos e na Europa não incentiva muito otimismo em relação a orçamentos mais rígidos, e as esperanças de taxas de juros mais baixas provavelmente serão apenas isso, desde que a inflação permaneça acima das metas. E um aumento duradouro nos prêmios a prazo de títulos com base no medo do primeiro pode até prejudicar o otimismo de flexibilização da política.
Um déficit orçamentário primário dos EUA de cerca de 4% do produto interno bruto torna “o desafio ainda mais forte”, escreveu Blanchard. “Dada a disfunção atual do processo orçamentário, é preciso se preocupar que o ajuste não ocorrerá tão cedo”.
Ele também não acredita que um repentino período de austeridade draconiana, similar ao visto na Europa após a crise bancária de 2008, seja uma solução, pois isso apenas prejudica ainda mais o crescimento – com todas as turbulências sociais e políticas associadas.
DISFUNÇÃO E EXPLOSÃO
Havia toques de otimismo, porém.
Se as principais economias ao menos começarem a reduzir os déficits primários em direção a zero, provavelmente ainda poderão sustentar as proporções da dívida em níveis mais altos, mas estabilizadores, disse ele. Além disso, o impacto de taxas de longo prazo mais altas pode em breve semear as sementes de taxas de curto prazo mais baixas para compensar em parte.
“Não é bom, mas também não é catastrófico”, escreveu ele, mas acrescentou que simplesmente não fazer nada arriscava a explosão temida.
Assim como em todas as contas orçamentárias, porém, há uma infinidade de partes móveis.
Com base nas projeções e suposições de junho do Congressional Budget Office – antes do recente aumento nos rendimentos dos títulos – a dívida dos EUA em relação ao PIB era prevista para quase dobrar para 180% até 2053.
Isso foi baseado em uma taxa de 10 anos do Tesouro de 3,9% neste ano, subindo para 4,5% em 30 anos, com uma taxa média de toda a dívida federal subindo para 4% em relação a 2,7% neste ano.
Mas desde junho, os rendimentos de 10 anos já subiram para 4,5% e a taxa média de empréstimo do Tesouro atingiu 3%.
O lado positivo é que o crescimento dos EUA também acelerou além das previsões – para 4,9% anualizados no último trimestre.
Mas com base nas previsões atuais do FMI a partir do último mês, espera-se que o crescimento real do PIB dos EUA durante todo o ano seja de apenas 2,1% neste ano e 1,5% em 2024 – muito abaixo tanto da taxa de juros média da dívida federal quanto do rendimento de 10 anos atual, e com a perspectiva do próximo ano abaixo da taxa real de 10 anos de 2,1%.
Portanto, ‘r-g’ positivo pode estar chamando a atenção dos investidores, especialmente porque ainda não parece ter chamado a atenção no Congresso.
Os ingredientes para uma espiral são claros, a menos que o Fed se levante para o resgate – mas ainda assim pode não estar no controle de todas as cartas.
Se estiver determinado a manter as taxas firmes até controlar completamente a inflação e continuar com a redução de seu balanço patrimonial, o banco central pode ter que recorrer à pressão pública sobre a política fiscal – uma manobra complicada em um ano eleitoral.
Enquanto isso, investidores de títulos mais serenos estão se apoiando em migalhas de conforto de que o Fed parece ter encerrado o aperto monetário pelo menos, e que a expansão fiscal dos EUA atingiu o pico – pelo menos por enquanto.
“Vemos poucos motivos para esperar legislação com um impacto fiscal significativo antes da eleição de 2024”, concluiu o Morgan Stanley em um relatório recente, acrescentando que até mesmo uma “modesta contração fiscal” pode ser possível se o Congresso não aprovar projetos de lei de dotações para o ano inteiro até janeiro.
De qualquer forma, 2024 parece ser um ano crucial e a política monetária não é mais o único jogo na cidade.
As opiniões expressas aqui são as do autor, um colunista para ANBLE
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