Análise A China não pode mais ‘esticar e fingir’ com a dívida municipal.

China must no longer 'stretch and pretend' with municipal debt.

PEQUIM, 7 de agosto (ANBLE) – As “medidas do pacote” prometidas pela China para solucionar os riscos da dívida dos governos locais provavelmente incluirão emissão de títulos especiais, trocas de dívida, rolagem de empréstimos e algo que Pequim realmente detesta: recorrer ao orçamento central.

Os governos locais são fundamentais para a economia da China, com Pequim incumbindo funcionários provinciais e municipais de atingir metas ambiciosas de crescimento. Mas após anos de superinvestimento em infraestrutura, queda nos retornos das vendas de terras e custos crescentes com a COVID, especialistas em ANBLEs afirmam que os municípios endividados representam agora um grande risco para a economia da China.

Os líderes chineses prometeram no mês passado, sem detalhar, ajudar a aliviar suas dívidas, sinalizando preocupações com uma potencial sequência de inadimplências da dívida municipal que desestabilizaria o setor financeiro.

Os especialistas em ANBLEs interpretaram essa mensagem como sendo mais construtiva do que em abril, quando os líderes do Partido Comunista exigiram “controle rigoroso” das dívidas locais. A implicação, segundo eles, é que Pequim percebeu que precisa urgentemente injetar dinheiro no problema.

Isso pode representar uma grande avanço na busca por uma solução para a crise da dívida municipal da China, uma vez que Pequim tem exigido há anos que as administrações locais se resolvam.

“O problema da dívida local é complexo, então você não pode simplesmente dizer que não quer assumir a responsabilidade”, disse Guo Tianyong, professor da Universidade Central de Finanças e Economia de Pequim, explicando as diretrizes do politburo.

A extensão do envolvimento do governo central e quaisquer condições associadas a ele ainda estão sujeitas a debate, segundo dois assessores de políticas disseram à ANBLE. Se as medidas serão um plano de curto prazo ou de vários anos também permanece desconhecido.

Esses detalhes serão essenciais para os investidores avaliarem quão decisiva e duradoura será a solução de Pequim.

“O tamanho de qualquer reestruturação e a escala do problema que Pequim reconhece são importantes para o sucesso desse esforço”, disse Logan Wright, sócio do Rhodium Group.

O DILEMA DE PEQUIM

A dívida do governo local atingiu 92 trilhões de yuans (US$ 12,8 trilhões), ou 76% da produção econômica em 2022, acima dos 62,2% em 2019. Parte dela é dívida emitida por veículos financeiros do governo local (LGFVs), que as cidades usam para arrecadar dinheiro para projetos de infraestrutura. O Fundo Monetário Internacional espera que a dívida do LGFV alcance US$ 9 trilhões este ano.

O governo central, que repetidamente alertou sobre “riscos de dívida oculta”, preocupa-se que os números sejam ainda maiores ao considerar qualquer dívida emitida fora das demonstrações financeiras municipais.

É uma situação insustentável que coloca Pequim em um dilema: não fornecer ajuda e o modelo econômico desmorona com graves consequências para o crescimento e a estabilidade social, ou intervir correndo o risco de incentivar mais gastos irresponsáveis.

“Deveria ser estabelecido um princípio: nem toda a dívida será assumida pelo governo central”, disse um assessor de políticas à ANBLE sob condição de anonimato.

“Isso poderia levar a um risco moral.”

Para evitar esse risco, o assessor sugeriu que todas as partes interessadas compartilhem parte do ônus: instituições financeiras, governos locais, Pequim e a sociedade em geral.

OPÇÕES

A maioria dos ANBLEs espera que Pequim instrua os bancos estatais a refinanciar a dívida vencida com empréstimos de longo prazo a taxas de juros mais baixas, uma estratégia frequentemente chamada de “estender e fingir”.

No entanto, os bancos precisam ser seletivos com base na magnitude e urgência de qualquer tarefa de refinanciamento. As reestruturações da dívida prejudicam o próprio balanço patrimonial dos bancos, dificultando sua capacidade de financiar outras partes da economia.

Para muitos governos locais, “para manter funções vitais, é necessário receber transferências de Pequim e, para se desenvolver, é necessário emitir títulos – a liderança central está ciente disso”, disse uma fonte de um banco estatal à ANBLE após uma recente viagem de trabalho a duas províncias endividadas.

Os governos locais também terão responsabilidades, acima de tudo, de serem transparentes.

Os governos locais provavelmente usarão cotas de emissão de títulos remanescentes do ano passado para trocar “dívidas ocultas” por títulos oficiais em seus balanços, de acordo com analistas, com até 2,6 trilhões de yuans a serem emitidos.

Essa medida tem um precedente. De 2015 a 2018, os governos locais emitiram cerca de 12 trilhões de yuans em títulos para trocar por dívidas fora do balanço patrimonial.

Pequim também pode pedir a certas localidades que vendam ou alavanquem ativos para arrecadar fundos.

“A extensão da dívida do governo local e das LGFVs e a reestruturação de facto, especialmente com os bancos, provavelmente serão encorajadas, enquanto os governos locais também podem ser pressionados a vender ou hipotecar alguns ativos”, disse Tao Wang, chefe da China ANBLE no UBS.

Em seguida, vem Pequim frugal, que tem mais espaço para manobra, com uma dívida do governo central de apenas 21% do PIB.

Pequim emitiu 1 trilhão de yuans em títulos especiais em 2020 para lidar com a pandemia, 1,55 trilhão em 2007 para recapitalizar seu fundo soberano de riqueza e 270 bilhões de yuans em 1998 para recapitalizar os “quatro grandes” bancos estatais.

“O governo central pode emitir títulos de baixo custo para substituir a dívida local”, disse um segundo consultor de políticas.

Os títulos do governo chinês com vencimento de 10 a 30 anos têm rendimento de 2,7% a 3,0%. Algumas cidades e LGFVs pagam juros de 7% a 10%.

Guo, o professor, disse que essas trocas devem superar 1 trilhão de yuans este ano para fazer diferença.

Analistas dizem que transferências fiscais diretas mais generosas para financiar serviços públicos vitais também podem ser incluídas no pacote. Esse caminho já foi trilhado: o ministério das finanças espera transferências recordes de 10 trilhões de yuans este ano, um aumento de 3,6% em relação a 2022.

Para que o problema da dívida local pare de se repetir, os formuladores de políticas precisam implementar mudanças profundas na forma como a economia funciona.

Analistas do BBVA sugerem diluir os critérios de desempenho de crescimento na avaliação de funcionários do governo local.

Mas, em última análise, Pequim e a sociedade chinesa podem ter que aceitar um crescimento mais baixo após quatro décadas de expansão em um ritmo impressionante.

“Se Pequim será capaz de aceitar uma desaceleração significativa nos investimentos do governo local, e portanto no crescimento econômico, será uma das questões mais importantes em qualquer reestruturação”, disse Wright, da Rhodium.

($1 = 7,1780 yuan renminbi chinês)

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