Coluna Setembro vê o gráfico de pontos do Fed engrossar
Coluna Setembro gráfico de pontos do Fed engrossa
LONDRES, 30 de agosto (ANBLE) – Os mercados parecem ter ignorado a reunião do Federal Reserve do próximo mês como uma reunião “também ran” pausada em favor de especulações sobre um aumento nas taxas em novembro – mas o próximo mês pode ser a chave para finalmente desbloquear o fim do ciclo de aperto.
O presidente do Fed, Jerome Powell, foi quase brusco em sua reafirmação do compromisso do banco central com a luta contra a inflação no simpósio anual de Jackson Hole na sexta-feira. Sem uma nova reviravolta significativa na política, sua obstinação em relação ao trabalho finalmente pareceu surtir efeito.
Depois de algumas semanas tensas de reprecificação – à medida que a economia dos EUA se reacelerava em julho e forçava uma reavaliação da sustentabilidade de longo prazo do novo regime de taxas de juros mais altas – os traders parecem finalmente concordar com o que os formuladores de políticas têm dito desde junho: há mais um aumento a caminho.
Pela primeira vez desde o colapso do SVB e a crise dos bancos regionais no início de março, os mercados futuros se moveram brevemente nesta semana, mostrando uma chance de até 60% de outro aumento na taxa de juros para a faixa de 5,50% -5,75% até a reunião do Fed em 1º de novembro.
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Embora isso seja algo em constante movimento – e a “dependência dos dados” da situação foi ilustrada por uma rápida queda na taxa implícita após relatos de terça-feira sobre a queda da confiança do consumidor e das vagas de emprego – isso mostra que os mercados estão muito mais em sincronia com o pensamento do Fed sobre sua taxa máxima final.
Com exceção de seis semanas de todo o ano até o momento, o chamado “ponto mediano” – obtido a partir das projeções de taxa de juros para o final do ano feitas pelos formuladores de políticas do Fed a cada trimestre – indicou uma taxa de final de 2023 maior do que as taxas futuras do Fed indicam.
NÃO LUTE…
Essa ideia, é claro, foi confundida pelo tumulto bancário de março – o que sugeriu, na época, que os efeitos defasados de um ano de aumento das taxas do Fed sobre o crédito já estavam impactando fortemente o estresse bancário. Mas mesmo que a criação de crédito tenha de fato diminuído drasticamente, a queda da inflação, os mercados de trabalho persistentemente apertados e o aumento dos salários reais têm impulsionado a demanda mesmo assim.
Tanto é assim que a estimativa em tempo real do crescimento econômico dos EUA ajustado pela inflação do Atlanta Fed no trimestre atual acelerou para cerca de 5,9% na semana passada – o maior desde janeiro do ano passado e cerca de 9% em termos nominais, apesar de mais de 500 pontos-base de aperto monetário do Fed no intervalo.
Impressionantemente, os funcionários do Fed nunca reduziram a projeção mediana de final de ano durante todas as dúvidas do mercado na primavera – tendo aumentado apenas meio ponto para 5,6% à medida que a crise se desenrolava em março. Seguir isso, em vez das taxas de juros futuras da política monetária mais nervosas, teria sido um guia melhor para como os meses subsequentes se desenrolaram e para a estagnação do verão em títulos e ações.
Mas porque os investidores assumem que o Fed desejará ver mais alguns meses de relatórios econômicos antes de tomar uma decisão sobre se já terminou ou não, os futuros agora assumem que qualquer movimento adicional ocorrerá em 1º de novembro e não na reunião de 20 de setembro – que parece estar sendo deixada de lado como uma reunião “sem importância” onde o Fed pausará para coletar mais dados.
E, no entanto, a reunião de setembro ainda pode ser a “grande revelação”, pois veremos a publicação do “dot plot” atualizado do Fed, que provavelmente mostrará onde eles veem o ápice do ciclo naquele momento.
Dada a precisão do Fed até agora este ano em analisar o caminho e sua confiança na resiliência econômica durante a primavera, essa previsão terá um impacto significativo.
A manutenção da taxa confirmará o quadro em consolidação – um novo aumento no “dot plot” mediano pode antecipar outros dois até o final do ano, chegando a uma taxa de 6% de repente.
E, dado toda a angústia do mercado de títulos deste mês em relação às taxas “mais altas por mais tempo”, a suposição atual do Fed de uma queda de 130 pontos-base na taxa de política para 4,3% até 2024 também pode ser revisada drasticamente para mostrar uma queda menos acentuada – se houver alguma.
ACIDENTE OU PLANEJAMENTO?
Então, o Fed, agora com características de vidente, finalmente tem o mercado em suas mãos? Ou ele é apenas bom em adivinhar a si mesmo e basicamente tem sorte na economia real?
Pesquisadores do Fed de San Francisco, Andrew Foerster e Zinnia Martinez, argumentaram na semana passada que a divergência entre os formuladores de políticas do Fed – que havia diminuído após 2010 e era negligenciável durante a pandemia – está aumentando novamente, à medida que as opiniões sobre a força subjacente da economia e a persistência da inflação se ampliam.
Desenvolvendo um “índice de divergência” com base na dispersão das projeções de taxa de juros do “dot plot” nas atualizações trimestrais do Fed, eles mostram uma variedade maior de opiniões além do ano atual, mas claramente crescente nos horizontes de um e dois anos.
Portanto, menos clareza e certeza do que parece.
Quanto à questão de se o Fed está guiando todos para um lugar seguro e feliz, ainda há céticos sobre o “pouso suave”.
“Os ciclos econômicos são dinâmicos e evitar uma recessão este ano não aumenta, por si só, a confiança de que uma longa expansão está por vir”, disseram Bruce Kasman e Joseph Lupton, do JPMorgan ANBLEs, a clientes em uma análise profunda nesta semana.
Os analistas do JPM ANBLEs disseram que não há precedentes históricos de expansão econômica sustentada após um aperto significativo e sincronizado nas economias desenvolvidas – embora tenham ocorrido três episódios desde 1960 nos quais o crescimento dos EUA foi mantido por três ou mais anos após uma campanha singular de aumento das taxas do Fed de pelo menos 2,5 pontos percentuais.
Para os EUA imitar esses sucessos passados, eles concluem, as contratações empresariais devem continuar a se manter diante da desaceleração dos lucros, o Fed deve estar preparado para afrouxar dentro de seis meses do último aumento – o que agora parece improvável – e é provável que um novo impulso de crescimento no lado da oferta seja necessário como um vento favorável.
Não há motivo para comemorar ainda, então.
As opiniões expressas aqui são do autor, um colunista da ANBLE.
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