A economia mais fraca da Europa limita as consequências da queda dos títulos do Tesouro dos EUA

Economia fraca na Europa limita efeitos da queda nos títulos do Tesouro dos EUA.

30 de agosto (ANBLE) – Uma grande venda que levou os custos de empréstimos dos Estados Unidos a máximas de 15 anos deixou os títulos da zona do euro relativamente ilesos em agosto, refletindo as apostas dos investidores de que o crescimento econômico e as necessidades de financiamento do bloco ficarão cada vez mais atrás das dos Estados Unidos.

Uma economia dos Estados Unidos resiliente e necessidades crescentes de empréstimos levaram os rendimentos do Tesouro a atingirem as máximas em mais de 15 anos em agosto, em meio às crescentes expectativas de que as taxas de juros permaneceriam mais altas por mais tempo. Além disso, os custos ajustados pela inflação dos empréstimos dos Estados Unidos subiram acima de 2% pela primeira vez desde 2009, prejudicando as ações e elevando os custos de empréstimos globalmente.

Os títulos europeus, no entanto, foram menos afetados e não é difícil entender o porquê.

Enquanto a economia dos Estados Unidos, que cresceu 2,4% no último trimestre, tem apresentado uma série de surpresas positivas, as contrações acentuadas na atividade empresarial na semana passada apontaram para um aprofundamento da dor econômica na Europa.

“Nos Estados Unidos, passamos das expectativas de uma recessão no final do ano para dados econômicos sólidos recentes”, disse Mauro Valle, chefe de renda fixa da Generali Investment Partners.

“Na Europa, passamos de uma tendência econômica positiva há alguns meses para dados mais negativos”, disse Valle.

Os mercados de títulos refletem as divergências econômicas e as expectativas de taxas das duas regiões.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de referência de 10 anos, embora tenham recuado das máximas no final do mês, ainda devem encerrar agosto com um aumento de 17 pontos-base, enquanto os rendimentos dos títulos de 10 anos subiram apenas 4 pontos-base na Alemanha, referência da zona do euro, e 11 pb no Reino Unido.

Na semana passada, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos dos Estados Unidos atingiram a sua maior alta em relação aos da Alemanha desde dezembro.

Para os rendimentos dos títulos alemães de curto prazo sensíveis às taxas, eles caíram 17 pb em agosto, à medida que os dados fracos elevaram as expectativas de uma pausa no aumento das taxas do Banco Central Europeu em setembro. Em contraste, os rendimentos equivalentes dos Estados Unidos ficaram estáveis no mês.

“Esta não é uma venda global. É uma venda focada nos Estados Unidos”, disse Salman Ahmed, chefe global de alocação estratégica e macro da Fidelity International, que administra US$ 745 bilhões em ativos. Ele disse que agora há mais foco nas economias individuais e, por exemplo, sua empresa favorece os títulos do governo britânico.

VIGILÂNCIA DO DEFICIT

É crucial observar que as necessidades de empréstimos também estão divergindo do outro lado do Atlântico, com a perspectiva fiscal dos Estados Unidos se deteriorando e a da zona do euro melhorando.

“A Europa não está apenas falando sobre consolidação fiscal, ela está realmente fazendo a consolidação fiscal”, disse Rohan Khanna, chefe de estratégia de taxas de juros em euros do Barclays.

A Fitch Ratings, que retirou dos Estados Unidos sua cobiçada classificação de crédito AAA no início de agosto, citando pressões fiscais, espera que o déficit do governo dos EUA suba para 6,3% do produto interno bruto este ano e para 6,6% no próximo ano, ante 3,7% em 2022, e se amplie ainda mais posteriormente.

Na Alemanha, a Fitch prevê que o déficit subirá para 3,1% do PIB este ano, ante 2,6% no ano passado, mas se reduzirá para cerca de 1% a longo prazo. Da mesma forma, ela espera que os déficits se reduzam na Itália, altamente endividada, e na França.

Mondher Bettaieb-Loriet, gestor de fundos da Vontel Asset Management, disse que uma menor emissão de dívida na Europa em comparação com os Estados Unidos favoreceria os títulos do governo europeu em relação aos títulos do Tesouro.

Deficits fiscais maiores resultam em mais empréstimos, resultando em taxas de juros mais altas e preços mais baixos dos títulos.

CONTÁGIO

O Bank of America, Goldman Sachs e o Barclays esperam que os rendimentos dos títulos do Tesouro encerrem o ano ligeiramente abaixo dos níveis atuais. No entanto, o simpósio de bancos centrais de Jackson Hole da semana passada sinalizou uma crescente preocupação de que uma economia forte dos Estados Unidos possa levar o Federal Reserve a elevar as taxas além do que os mercados esperam, o que aumentaria os custos de empréstimos em outros lugares.

Khanna, do Barclays, estima que os rendimentos dos títulos alemães teriam sido 50 a 60 pb mais baixos se fossem impulsionados apenas por fatores domésticos.

Por enquanto, esse efeito deve ser bem-vindo pelo Banco Central Europeu, ajudando-o a combater a inflação por meio do aperto das condições monetárias, disse Frederik Ducrozet, chefe de pesquisa macroeconômica da Pictet Wealth Management.

O impacto do aumento dos rendimentos do Tesouro é mais desafiador em outros lugares.

No Japão, o aumento dos rendimentos nos Estados Unidos empurrou o iene para o seu nível mais baixo em quase 10 meses e os rendimentos dos títulos japoneses atingiram máximos de 10 anos, desencadeando uma recente intervenção do Banco do Japão.

“Os rendimentos mais altos nos Estados Unidos enfraquecem o iene, o que torna difícil para o BOJ conter os rendimentos por meio da compra de títulos”, disse Ataru Okumura, estrategista sênior de taxas da SMBC Nikko Securities.

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