A aposta dos pessimistas econômicos em uma recessão em 2023 falhou. Por que eles estão dobrando a aposta em 2024?

A falha da aposta dos pessimistas econômicos na recessão de 2023 Por que eles estão aumentando a aposta em 2024?

Agora, surpreendentemente, aqueles que apostam no pessimismo estão aumentando suas apostas para 2024. A previsão de crescimento consensual permanece em um anêmico 1,2% (abaixo do que era há um ano) e as chances de recessão são vistas em 50%.

Isso é um caso de pessimismo incorrigível? Ou há mérito na ideia de que o desempenho excepcional de 2023 não se baseou em forças fundamentais, mas sim em uma sorte de demanda antecipada – uma recessão adiada, não evitada?

Achamos que há muito pessimismo e vemos motivos para reforçar nossa posição mais otimista que mantemos há mais de um ano. Sim, o crescimento no próximo ano será modesto e isso trará vulnerabilidades e riscos. Mas negar que as forças fundamentais de 2023 possam persistir e ignorar o significativo alívio da inflação (que por si só já foi considerada um problema estrutural desenfreado), nos parece um pessimismo recalcitrante. Previsões econômicas sombrias estão em consonância com a tradição da disciplina, mas devemos nos lembrar de que para cada crise verdadeira, há muitos alarmes falsos.

A curiosa negação do “pouso suave”

Apesar da força da economia, continua havendo relutância em reconhecer um pouso suave. A ideia de que a inflação poderia cair e o mercado de trabalho se ajustar gentilmente diante da enxurrada de aumentos de taxa do Fed foi prontamente descartada no início deste ano. Céticos como Larry Summers disseram que levaria 5 anos de desemprego de 6% para reduzir a inflação e que um pouso suave estava “em desacordo” com a teoria e a empiria.

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Na verdade, já estamos há mais de um ano e meio em um pouso suave. A inflação caiu 6 pontos percentuais, o mercado de trabalho esfriou significativamente, como evidenciado por 3,3 milhões a menos de oportunidades de emprego conforme os empregadores preencheram cargos e removeram anúncios de emprego. Historicamente, uma queda significativa nas oportunidades de emprego significou um aumento significativo na taxa de desemprego – um argumento-chave dos que preveem uma recessão. No entanto, a taxa de desemprego permaneceu próxima de sua mínima nas últimas décadas.

Isso não significa que o pouso suave irá persistir – mas pode. Os pessimistas gostam de apontar o nível das taxas de juros, que estão prontas para impactar, e que a inflação será teimosa. Tudo isso é possível – mas devemos reconhecer que os desafios de 2023 foram mais significativos do que os desafios esperados para 2024. A inflação estava muito mais alta e as taxas de juros continuaram subindo fortemente ao longo de 2023. Em contraste, 2024 parece caminhar para uma inflação mais próxima da meta de 2% e, eventualmente, permitir cortes nas taxas de juros.

Isso se parece mais com a terceira fase de um pouso suave do que com a questão persistente se haverá um. Considerar um pouso suave como uma expansão perpétua é mover os objetivos. É claro que sempre haverá uma “próxima recessão”. Mas o fato é que a economia sobreviveu à primeira fase do pouso suave (aumento rápido das taxas) e parece pronta para sobreviver à segunda fase (um período em que as taxas são restritivas). A conclusão bem-sucedida de uma terceira fase envolve um crescimento contínuo à medida que as taxas de juros se normalizam em níveis neutros. Isso está longe de ser impossível.

“Acabando” com a resiliência?

Frente à notável resiliência dos consumidores este ano, muitos profetas do apocalipse acreditavam que ela se devia a economias excessivas, acumuladas durante a pandemia, que eventualmente se esgotariam. Nessa narrativa, o consumo das famílias, que representa cerca de 70% do PIB dos EUA, estava se aproximando do precipício em 2023. Mas a queda nunca aconteceu – e os pessimistas silenciosamente adiaram o precipício para 2024.

Porém, a ideia de que a resiliência é um estoque esgotável tem sérias falhas. Também se trata de fluxos regenerativos. As economias das famílias não são como uma caixa de sapatos cheia de dinheiro que está sendo gasta. Para isso, a taxa de poupança (agregada) teria que ser negativa. Hoje, embora a taxa de poupança possa ser baixa, ela é positiva em 3,8%.

E existe uma boa razão para a taxa de poupança ser baixa: a riqueza das famílias está próxima de alcançar altas recordes. Quando a riqueza é alta, as famílias poupam menos (e vice-versa). A taxa de poupança hoje não é incomum em relação a esses níveis de riqueza extraordinariamente altos. Claro, os agregados escondem a distribuição das economias excessivas individuais e é razoável esperar que seu desaparecimento gradual esteja desacelerando o crescimento – mas é menos razoável vê-lo como uma parada repentina.

O risco, então, não é que os consumidores fiquem sem dinheiro porque estão descatando. Pelo contrário, o risco é que eles comecem a poupar mais e, portanto, gastar menos. No entanto, achamos difícil acreditar que a austeridade doméstica autodirigida ocorrerá em um cronograma e com uma intensidade que sinalize uma recessão em 2024. Lembre-se da força do mercado de trabalho: o emprego ainda está crescendo e a compensação total também.

Crucialmente, 2024 também verá o crescimento de fontes de resiliência. A inflação agora está mais baixa que o crescimento salarial, proporcionando crescimento salarial real (mercados de trabalho apertados também tendem a beneficiar os segmentos de menor renda do mercado de trabalho). Esse efeito pode superar o impacto do desaparecimento das economias excessivas. Sim, as ações importam, mas também importam os fluxos. Quando 2023 começou, os salários reais estavam caindo (a inflação era maior que o crescimento salarial), mas os níveis extraordinários de contratação compensaram isso (novos salários). Em 2024, a contratação será mais modesta, mas o crescimento salarial real em ascensão será mais significativo.

Os limites do pouso suave

Apesar da resiliência, o pouso suave vem com limites. Muitas partes da economia têm sofrido. Isso não precisa ser contraditório: o agregado e os componentes não precisam concordar. Na verdade, nos últimos anos, os componentes têm sido mais divergentes do que em qualquer expansão registrada.

O consumo de bens físicos viu uma desaceleração significativa (embora medida em relação aos picos exaltados do excesso pós-pandêmico). Enquanto isso, os serviços, que são aproximadamente duas vezes maiores que o consumo de bens, ainda estão voltando ao seu tempo pré-pandêmico. Essa diversificação impulsionou a resiliência agregada – mesmo que coexista com sofrimento em muitas partes da economia.

E o pouso suave vem com limitações adicionais. A contrapartida da inflação em declínio (uma medida agregada) significa perda de poder de precificação para as empresas que compõem a economia. A inflação não foi uma mudança estrutural do regime – foi um descompasso brutal entre (muita) demanda e (pouca) oferta. Todas as empresas conseguiam aumentar os preços sem perder participação no mercado. Mas à medida que a demanda e a oferta se normalizavam, o poder de precificação diminuía porque as empresas voltavam a proteger e lutar pela participação no mercado. Isso também afeta as margens e os lucros. Os lucros haviam crescido com dois dígitos fortes, então o crescimento negativo dos lucros (mesmo que o nível de lucro fosse historicamente forte) parece um fracasso.

Durante a digestão desses limites, outros são mais persistentes: as taxas de juros mais altas que elevaram os custos de empréstimos para famílias e empresas provavelmente permanecerão relativamente altas. Mesmo com cortes de juros no horizonte, as taxas de juros em 2024 serão muito maiores do que estávamos acostumados antes da pandemia. Na verdade, a menos que ocorra uma recessão, elas permanecerão muito acima das percepções recentes de “neutro” (cerca de 2,5%).

Isso continuará a causar dor para algumas famílias (pense em taxas de hipoteca acima de 7%) e para as empresas, onde as falências estão aumentando. Mas não devemos extrapolar descuidadamente dessas rajadas de vento contrárias. Lembre-se de que o objetivo do aumento das taxas era desacelerar a economia. Menos atividade é o ponto. Até mesmo mais falências são um resultado pretendido: o capital mais caro direcionará para uma alocação melhor de recursos (incluindo trabalho). E embora as falências nos EUA estejam aumentando, elas estão longe de atingir níveis preocupantes atualmente.

A próxima recessão está sempre a caminho

Os pessimistas estão certos de certa forma: haverá outra recessão. Ao longo de um período longo o suficiente, essa previsão eventualmente se realizará. No entanto, se ela chegar em 2024 está longe de ser certo e, em nossa opinião, menos provável do que o crescimento contínuo.

Além disso, pensar nas chances de uma recessão é menos útil do que pensar em seu tipo. As recessões aparecem em três formas. Primeiro, o chamado “erro de política”, quando os bancos centrais elevam as taxas rápido demais e a economia se desestabiliza. E embora esse risco permaneça, o pior já passou. Segundo, as recessões financeiras ocorrem quando o sistema bancário está em crise e o crédito deixa de fluir para a economia. O colapso do Banco do Vale do Silício na última primavera foi um poderoso lembrete dos inúmeros e obscuros riscos que o sistema financeiro abriga – mas também foi um lembrete do que uma política eficiente pode alcançar.

Isso deixa o terceiro tipo de recessão – quando choques ou estouro de bolhas de investimento real encerram o ciclo. Com o crescimento lento, certamente isso não pode ser descartado em 2024, mas há pouca razão para torná-lo o caso base. Estamos apostando no otimismo econômico em 2024.

Philipp Carlsson-Szlezak é diretor-executivo e sócio do escritório de Nova York da BCG e chefe global ANBLE da empresa. Paul Swartz é diretor e sênior ANBLE no BCG Henderson Institute em Nova York.

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