Investidores globais de títulos temem mais quedas após uma venda trimestral feroz.

Global bond investors fear further declines after a fierce quarterly sell-off.

29 de setembro (ANBLE) – Preocupações fiscais e temores de um período prolongado de taxas de juros elevadas fizeram com que os títulos do governo despencassem no terceiro trimestre, e alguns investidores acreditam que mais fraquezas estão por vir.

Os rendimentos dos títulos do governo dos Estados Unidos e da Alemanha devem encerrar setembro com suas maiores altas trimestrais em um ano, decepcionando os gestores de fundos que esperavam alívio das perdas históricas que os títulos sofreram em 2022, quando o Federal Reserve dos EUA e outros bancos centrais elevaram as taxas de juros para conter a inflação crescente.

Embora os rendimentos dos títulos – que se movem inversamente aos preços – pareciam estar atingindo o pico no início deste ano, a postura mais agressiva dos bancos centrais os fez disparar novamente nas últimas semanas.

Nos Estados Unidos, por exemplo, os rendimentos dos títulos do Tesouro de referência de 10 anos agora estão em torno das máximas de 16 anos, em 4,55%, e alguns investidores dizem que eles podem chegar a 5% – um nível não visto desde 2007. Os títulos do Tesouro estão a caminho de registrar sua terceira perda anual consecutiva, um evento sem precedentes na história dos EUA, segundo o Bank of America Global Research.

A alta nos rendimentos está prejudicando as ações, que estão prestes a ter sua primeira queda trimestral neste ano nos EUA e na Europa. Com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA liderando a alta, as moedas globais estão sofrendo com a valorização do dólar americano.

“O mercado está finalmente absorvendo a perspectiva de que as taxas permanecerão mais altas por mais tempo”, disse Greg Peters, co-diretor de investimentos da PGIM Fixed Income.

As expectativas de política monetária têm sido um fator-chave: na semana passada, o Fed surpreendeu os investidores com suas projeções otimistas para as taxas, que mostram que os custos de empréstimos permanecerão em níveis atuais durante a maior parte de 2024.

Os investidores tiveram que se ajustar rapidamente, com os traders agora apostando que a taxa de política do Fed, atualmente em 5,25%-5,50%, cairá para 4,8% até o final de 2024, muito mais alta do que os 4,3% previstos no final de agosto.

Da mesma forma, os investidores adiaram as expectativas de cortes nas taxas do Banco Central Europeu, já que os formuladores de políticas têm mantido sua mensagem de manter as taxas altas por mais tempo. A precificação dos mercados monetários sugere que os traders veem a taxa de depósito do BCE em cerca de 3,5% até o final de 2024, acima dos cerca de 3,25% no final de agosto.

NOVOS FUNDAMENTOS

Os bancos centrais mais agressivos diminuíram o atrativo dos títulos de prazo mais longo, que, com as curvas de rendimento invertidas, ainda estão oferecendo rendimentos mais baixos aos investidores do que os de prazo mais curto, disse Kit Juckes, chefe global de estratégia de moedas do Societe Generale, acrescentando que as altas necessidades de financiamento nos EUA estão pressionando os mercados de títulos.

“Parece que encontrar compradores suficientes para… todos os títulos do Tesouro está exigindo um processo de descoberta de preços que é doloroso”, disse ele.

Os preços também estão sendo influenciados por catalisadores adicionais que se tornaram mais proeminentes nas últimas semanas, disseram os investidores.

Entre eles estão as preocupações fiscais centradas nos EUA, onde o déficit orçamentário disparou e um rebaixamento de crédito pela agência de classificação Fitch tem deixado alguns investidores inquietos. Ao mesmo tempo, o Fed está avançando com o “aperto quantitativo” – uma reversão das grandes compras de títulos pelo banco central realizadas para apoiar os mercados em 2020.

Como resultado, “os rendimentos vão subir até que os investidores acreditem que os títulos de prazo mais longo estão compensando o fornecimento que sabemos que está por vir”, disse Mike Riddell, gestor sênior de portfólio da Allianz Global Investors.

A alta nos preços do petróleo, que estão se aproximando de US$ 100 por barril e subiram 28% até agora neste trimestre, é outro risco importante que pode manter a pressão ascendente sobre a inflação e, portanto, sobre os rendimentos dos títulos.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos de referência aumentaram quase 76 pontos-base neste trimestre, a caminho de sua maior alta trimestral em um ano.

O rendimento dos títulos de 10 anos da Alemanha, referência para a zona do euro, subiu 52 pontos-base para 2,9%, a maior alta trimestral em um ano.

Na Itália, os rendimentos dos títulos de 10 anos subiram 75 pontos-base neste mês, com a dívida continuando a se desvalorizar acentuadamente na quinta-feira, depois que o governo italiano aumentou suas metas de déficit orçamentário e reduziu as previsões de crescimento.

QUÃO ALTO?

Além de prejudicar os investidores em títulos, a alta dos rendimentos também tem afetado as ações, oferecendo concorrência de investimento para os mercados acionários, ao mesmo tempo em que aumenta o custo de empréstimos para empresas e famílias.

O índice S&P 500 (.SPX) está em queda de 3,4% neste trimestre, caminhando para sua pior queda em um ano, embora esteja em alta de 11,3% no acumulado do ano. Enquanto isso, o Stoxx 600 (.STOXX) da Europa avançou 5,6% neste ano, mas perdeu 2,9% nos últimos três meses.

Os investidores têm revisado suas perspectivas sobre o quão alto os rendimentos podem chegar. Estrategistas do BofA Global Research disseram que a inflação “persistente” pode levar o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA a 5%, uma previsão ecoada pelo ING, que também disse que o rendimento dos títulos de 10 anos da Alemanha poderia chegar a 3%.

A rápida alta nos rendimentos levou a um território “altamente especulativo” que ultrapassou os fundamentos, disse Ed Al-Hussainy, analista sênior de taxas de juros da Columbia Threadneedle Investments, que acredita em uma “alta probabilidade” dos rendimentos atingirem 5%.

Ainda assim, alguns investidores veem oportunidades, apesar da turbulência.

Rick Rieder, diretor de investimentos em renda fixa global da BlackRock, disse na conferência Delivering Alpha da CNBC na quinta-feira que ele gosta de títulos de curto prazo, bem como do “ventre” da curva de rendimentos, e também tem comprado papel comercial.

Noah Wise, gestor de portfólio da Allspring Investments, acredita que os rendimentos irão se suavizar em dezembro, quando os investidores tiverem uma visão mais clara da trajetória da política monetária do Fed.

“Quando os investidores perceberem que o Fed provavelmente ficará à margem, o mercado será menos assustador para se envolver”, disse ele.

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