O gigante de Wall Street, Larry Fink, prevê que o rendimento do Tesouro de 10 anos seja de 5% ou mais alto por causa dessa inflação embutida. Essa inflação estrutural é diferente de qualquer coisa.

Larry Fink, o gigante de Wall Street, prevê que o rendimento do Tesouro de 10 anos será de 5% ou mais alto devido à inflação embutida. Essa inflação estrutural é única.

Desde os Estados Unidos até a Alemanha e o Japão, os rendimentos que eram quase impensáveis no início de 2023 agora estão ao alcance. A venda tem sido tão extrema que forçou investidores otimistas a capitularem e os bancos de Wall Street a rasgarem suas previsões.

Os rendimentos dos títulos alemães de 10 anos estão próximos de 3%, um nível não alcançado desde 2011. Seus equivalentes nos Estados Unidos estão de volta à média anterior à Crise Financeira Global e a uma distância alcançável de 5%.

A pergunta agora é até que ponto eles podem subir, sem um topo real à vista depois que níveis-chave foram quebrados. Enquanto alguns argumentam que os movimentos já foram longe demais, outros chamam isso de novo normal, um retorno ao mundo que prevaleceu antes da era de dinheiro fácil dos bancos centrais distorcer os mercados com trilhões de dólares em compra de títulos.

As implicações se estendem muito além dos mercados para as taxas pagas em hipotecas, empréstimos estudantis e cartões de crédito, e para o crescimento da economia global em si.

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No cerne da venda estavam os títulos governamentais com vencimento mais longo do mundo, aqueles mais expostos à lista crescente de ventos contrários. Os preços do petróleo estão subindo, o governo dos Estados Unidos está acumulando mais dívidas e em risco de outro fechamento, e as tensões com a China estão aumentando. Para qualquer um que duvidou da conversa dura de combate à inflação de Jerome Powell e Christine Lagarde nesse contexto, o resultado não é bonito.

“O que aconteceu nos últimos meses basicamente foi que os mercados estavam errados porque pensavam que a inflação cairia rapidamente e os bancos centrais seriam muito acomodatícios”, disse Frederic Dodard, chefe de alocação de ativos da State Street Global Advisors. “Tudo dependerá de como a inflação se estabiliza no médio a longo prazo, mas é justo dizer que mudamos do regime de rendimentos ultrabaixos.”

Alguns dos investidores mais proeminentes do mundo, incluindo Larry Fink, da BlackRock Inc., e Bill Ackman, da Pershing Square Capital, estão entre aqueles que dizem que a tendência atual pode não ter terminado.

Os marcos já estão chegando rapidamente. O rendimento dos títulos alemães de 10 anos acabou de ter seu maior salto mensal deste ano. Os títulos do governo japonês tiveram sua pior venda trimestral em um quarto de século e o rendimento de 30 anos dos EUA registrou seu maior salto trimestral desde 2009.

“Minha opinião é que teremos taxas de 10 anos pelo menos em 5% ou mais devido a essa inflação embutida. Essa inflação estrutural é diferente de tudo. E acho que líderes empresariais e políticos não estão fornecendo a base para ajudar a explicar isso”, disse Fink durante uma conversa com Dani Burger, da Bloomberg, no Fórum Global de Diálogo de Berlim.

Em meio à queda, poucos cantos do mercado escaparam de danos. O século de títulos da Áustria, um exemplo emblemático de dívida de longo prazo emitida durante a era de taxas baixas, sofreu um novo golpe, caindo para 35 centavos de euro.

Enquanto isso, os bancos centrais continuaram tentando enviar uma mensagem clara ao mercado.

Os funcionários do Fed principalmente se mantiveram firmes em sua posição de taxas mais altas por mais tempo. Na Europa, a presidente do BCE, Lagarde, está se opondo fortemente à ideia de alívio iminente. Ela disse ao Parlamento Europeu no início da semana que o banco central manterá as taxas de juros em níveis suficientemente restritivos pelo tempo necessário para conter a inflação.

Alguns touros de títulos castigados, como a T.Rowe Price, anteciparam a queda de setembro, revertendo apostas longas em títulos do Tesouro para apostas curtas. Grandes negociações em bloco esta semana em futuros do Tesouro visaram uma curva mais íngreme e rendimentos de longo prazo mais altos.

Até agora, os aumentos agressivos das taxas desencadeados pelos bancos centrais tiveram o maior impacto em vencimentos mais curtos, elevando os rendimentos e resultando em curvas profundamente invertidas. As expectativas de recessões, juntamente com cortes de juros em resposta, mantiveram os rendimentos de prazo mais longo pressionados.

Mas nos Estados Unidos, pelo menos, essa recessão nunca se materializou, forçando os investidores a descartarem o afrouxamento monetário. As economias europeias têm se mostrado menos resilientes, mas o BCE, que tem um único mandato de estabilidade de preços, reiterou repetidamente que é cedo demais para falar sobre afrouxamento com a inflação ainda bem acima da meta de 2%.

Exacerbando as movimentações nos títulos está um aumento na compensação que os investidores exigem para manter dívidas de prazo mais longo. Na Europa, esse chamado “prêmio a termo” pode adicionar 50 pontos-base às taxas de 10 anos, de acordo com o Societe Generale.

“Reconstruir os prêmios de prazo só pode alimentar as forças de aumento das taxas de longo prazo”, disse Adam Kurpiel, estrategista de taxas no banco francês. “Parece que o comércio doloroso de rendimentos ainda mais altos pode continuar até que algo se rompa.”

Com certeza, há uma visão de que a venda excessiva já foi longe demais. Jack McIntyre, gestor de portfólio da Brandywine Global Investment Management, que tem estado com posições em excesso em títulos do Tesouro durante grande parte do ano, agora percebe um ponto de virada há muito esperado.

“Acredito que estamos na fase do medo para os títulos do Tesouro, e isso não vai durar”, disse ele. “Em nossa opinião, a inflação está se estabilizando e o crescimento vai desacelerar. Chegaremos lá em seis meses.”

Também é notável a revisão das previsões dos estrategistas do Goldman Sachs, que agora veem os títulos do Tesouro de 10 anos encerrando o ano em 4,30%. Embora isso seja cerca de 40 pontos-base acima do alvo anterior, ainda está abaixo dos níveis atuais.

Na Candriam, chefe global de multiativos Nadège Dufossé afirma que a tendência atual do mercado pode não ter muito mais espaço para correr, e ela está considerando gradualmente migrar para prazos mais longos.

“Acreditamos que estamos no final deste movimento, com sinais de desaceleração da inflação e enfraquecimento das economias na Europa”, disse ela. “Precisamos suportar essa fase de excesso nas taxas de longo prazo e aproveitar isso”.

Mesmo se a pressão no longo prazo começar a diminuir, outro teste importante está por vir à medida que o Banco do Japão – o retardatário entre os bancos centrais globalmente – se aproxima da normalização da política. As taxas de juros já subiram para máximas em vários anos, apesar dos esforços dos formuladores de políticas para interromper os movimentos.

“Acreditamos que o Japão é uma questão relevante e há um debate sobre qual impacto isso deve ter no mercado global”, disse Martin Harvey, gestor de portfólio do Hartford World Bond Fund. “É um potencial catalisador para um aumento adicional das taxas de juros de longo prazo e algo que precisamos monitorar”.

Conforme a semana chegava ao fim, um dado ofereceu ao Fed alguma esperança de que está controlando a batalha contra a inflação. Sua medida preferida de crescimento dos preços subjacentes subiu no ritmo mensal mais lento desde o final de 2020.

Mas mesmo que o quadro da inflação continue a se suavizar nos EUA e em outros lugares, está claro que os mercados estão em um novo mundo.

“Estamos talvez voltando ao que o mundo era antes de 2008”, disse Rob Robis, estrategista-chefe de renda fixa global da BCA Research. “Aquele período pós-Lehman, pré-Covid, foi um período em que a inflação lutava para se manter em 2%, o crescimento era um pouco instável e os bancos centrais precisavam manter as taxas muito baixas por mais tempo”.

– Com a assistência de Anchalee Worrachate, Ye Xie, James Hirai, Sujata Rao e Dayana Mustak