No Mercado Mercado de títulos dos EUA sinaliza o fim de uma era

Mercado de títulos dos EUA indica fim de era

2 de outubro (ANBLE) – O mercado de títulos dos EUA está chamando um momento: a era de baixas taxas de juros e inflação que começou com a crise financeira de 2008 chegou ao fim. O que vem a seguir é incerto.

A visão do mercado tem se concentrado nos últimos dias, em meio a um aumento dramático nos rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos, que atingiram máximas de 16 anos.

Por trás desse movimento está uma aposta de que as forças desinflacionárias com as quais o Federal Reserve lutou com suas políticas monetárias expansionistas após a crise financeira diminuíram, de acordo com investidores e um modelo do Fed de Nova York atualizado regularmente com base nos rendimentos.

Em vez disso, ele mostra que os investidores passaram a acreditar que a economia dos EUA provavelmente está agora em um “equilíbrio de alta pressão”, como disse um presidente do Fed regional, caracterizado por uma inflação mais alta do que a meta de 2% do Fed, baixas taxas de desemprego e crescimento positivo.

“Entramos em uma nova era aqui”, disse Greg Whiteley, gestor de carteira da DoubleLine. “Não será uma questão de lutar para elevar a taxa de inflação. Será uma questão de trabalhar para mantê-la baixa.”

Essa mudança monumental na perspectiva das taxas de juros tem implicações profundas para a política, os negócios e as pessoas. Embora taxas de juros mais altas sejam boas notícias para poupadores, empresas e consumidores se acostumaram a não pagar nada pelo dinheiro nos últimos 15 anos. A adaptação a um ambiente de taxas mais altas por mais tempo pode ser dolorosa, resultando em modelos de negócios fracassados e casas e carros inacessíveis.

Também pode forçar o Fed a continuar elevando as taxas até que algo se quebre novamente, como ocorreu com três bancos regionais dos EUA em março. O presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, escreveu na semana passada que, se a economia estivesse em um equilíbrio de alta pressão, o Fed “teria que elevar ainda mais as taxas, potencialmente chegando a níveis significativamente mais altos para reduzir a inflação de volta à nossa meta”.

Ele atribuiu uma probabilidade de 40% a esse cenário.

Kashkari não respondeu a um pedido de comentário.

LEITURA DOS RENDIMENTOS

Um modelo do Fed baseado no mercado que desmembra o rendimento do Tesouro de 10 anos em seus componentes fornece mais informações sobre o pensamento dos investidores.

Nos últimos dias, um componente dos rendimentos – uma medida da compensação que os investidores exigem para emprestar dinheiro a longo prazo – se tornou positivo pela primeira vez desde junho de 2021, de acordo com o modelo ACM (Adrian, Crump e Moench).

Esse aumento no prêmio pelo prazo, que passou grande parte da última década abaixo de zero, reflete altos níveis de incerteza sobre a perspectiva econômica e a política monetária, disseram os investidores.

Ao mesmo tempo, o segundo componente dos rendimentos no modelo – o que a precificação de mercado implica para as taxas de juros de curto prazo em 10 anos – também subiu rapidamente nos últimos meses, chegando a cerca de 4,5%. Isso mostra que os investidores acreditam que a taxa de fundos do Fed, que está atualmente na faixa de 5,25% a 5,50%, não diminuirá muito nos próximos anos.

A perspectiva de taxas mais altas retroalimenta o prêmio pelo prazo, que havia sido mantido baixo em parte porque o Fed se tornou um grande comprador de títulos para estimular a economia depois que não pôde mais reduzir as taxas porque elas já estavam em zero.

Taxas mais altas no futuro significariam que o Fed terá mais espaço para ajustar a política apenas por meio de pequenas alterações nas taxas de juros, com alguns investidores acreditando que os formuladores de políticas abandonarão o afrouxamento quantitativo como ferramenta de política. O Fed tem vendido gradualmente os títulos que comprou, reduzindo lentamente seu balanço.

“Um investidor do Tesouro com bolsos muito profundos está deixando o mercado aos poucos”, disse Emanuel Moench, um dos autores do modelo do Fed que agora é professor na Frankfurt School of Finance and Management. “Isso deve aumentar a incerteza em relação ao provável caminho dos títulos do Tesouro.”

“DISPARANDO NO ESCURO”

A taxa de juros de curto prazo mais alta também reflete a crença de que mudanças estruturais – desde a desglobalização até uma menor produtividade e envelhecimento da população – elevaram uma taxa de juros teórica e elusiva na qual o crescimento não acelera nem desacelera, enquanto há pleno emprego com preços estáveis. É chamada de taxa neutra, ou r-star.

“A taxa neutra no longo prazo provavelmente é maior do que o Fed pensa”, disse John Velis, estrategista de câmbio e macro para as Américas no BNY Mellon. “O impulso desinflacionário do período pós-crise financeira global acabou.”

Enquanto o mercado parece estar confiante em sua crença no fim da era das taxas de juros zero, ele está muito menos confiante em relação ao provável caminho da economia.

A taxa neutra, por exemplo, determina se a taxa de política monetária do Fed irá desacelerar ou estimular a economia, mas ninguém realmente sabe o que ela é até que algo quebre. As estimativas variam amplamente.

“O problema com a taxa neutra é que você realmente não sabe o que ela é até que você a ultrapasse”, disse Leslie Falconio, chefe de estratégia de renda fixa tributável da UBS Global Wealth Management.

A era da incerteza também chegou aos formuladores de política monetária. Um estudo do Fed de São Francisco em agosto, que desenvolveu um índice para capturar o nível de discordância entre os formuladores de política em suas projeções econômicas, mostrou que ele havia aumentado acima dos níveis médios anteriores à pandemia em junho.

Velis, do BNY, disse que a precificação atual do mercado de títulos implicaria que os investidores consideram a probabilidade de um cenário de equilíbrio de alta pressão maior do que Kashkari colocou.

Mas quando questionado se havia uma maneira de quantificá-lo, Velis se esquivou. “Qualquer tentativa seria como cuspir no escuro”, disse ele.

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