Análise as mudanças na curva de rendimento do Tesouro dos EUA podem estar preparadas para a reversão de Jackson Hole.
Mudanças na curva de rendimento do Tesouro dos EUA podem se reverter em Jackson Hole.
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NOVA YORK, 24 de agosto (ANBLE) – Mudanças recentes na curva de rendimento do Tesouro dos Estados Unidos podem indicar que o otimismo do mercado em relação à economia pode diminuir, com alguns investidores considerando o discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, em um simpósio econômico na sexta-feira como um possível gatilho para uma correção ou desfazimento rápido de posições.
A curva de rendimento, que compara os rendimentos de dois anos com os de 10 anos, tem permanecido invertida de forma contínua por mais de um ano, um sinal confiável de uma recessão iminente, mas tem se tornado mais acentuada nas últimas semanas porque os rendimentos de 10 anos têm subido enquanto os de prazo mais curto permanecem estáveis.
A chamada “inversão crescente” sugere que o mercado espera que as altas taxas de juros não prejudiquem mais a economia, com os investidores estendendo seu horizonte em relação ao tempo em que o Fed manterá sua postura restritiva de política.
Essa mudança tem coincidido com expectativas crescentes do mercado de uma chamada “aterrissagem suave” para a economia – um cenário no qual o Fed controla a inflação sem causar uma recessão.
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Em linha com essa tendência, as apostas baixistas de hedge funds em títulos do Tesouro dos Estados Unidos de longo prazo têm se acumulado ao longo de várias semanas, com posições curtas líquidas em futuros de títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em seus níveis mais altos desde o início de julho, de acordo com dados da Commodity Futures Trading Commission da semana passada. Isso tem levado ao risco de um desfazimento, segundo alguns participantes do mercado.
“O problema com negociações lotadas é que é um pouco como 100 elefantes tentando passar por uma única porta”, disse Michael Harris, presidente do hedge fund Quest Partners, sediado em Nova York, que vê o risco da posição de títulos curtos ser desfeita. “Não é bonito”.
Alguns analistas alertam que o aumento dos rendimentos pode elevar os custos de empréstimos, causando a desaceleração econômica que os investidores estão apostando contra.
“A precificação de taxas mais altas em meio à expectativa de política do Fed ‘mais alta por mais tempo’ está criando um aperto nas condições financeiras que poderia prejudicar a economia e os mercados”, disse Gennadiy Goldberg, chefe de Estratégia de Taxas dos EUA da TD Securities USA.
A questão chave é até que ponto a inversão crescente do mercado precisa chegar para que “os investidores fiquem nervosos”, acrescentou ele.
A curva de 2/10 se acentuou de menos 78 pontos-base para menos 108 pontos-base no início de julho, embora tenha se achatado nos últimos dias.
Episódios anteriores de inversão crescente semelhantes não duraram muito, disse Alfonso Peccatiello, CEO da empresa de estratégia de investimento macro global The Macro Compass, que estudou dinâmicas semelhantes em 2018, 2007-2008 e 2000.
Em 2018, por exemplo, a curva mudou para uma dinâmica de inversão crescente à medida que a economia parecia se manter bem apesar do aperto do Fed. Isso durou cerca de sete semanas, até o início de outubro de 2018, quando as ações atingiram o pico antes de caírem acentuadamente nos meses seguintes.
Os investidores tendem a ficar frustrados quando recessões amplamente antecipadas não se concretizam à medida que o Fed se aproxima do fim de suas campanhas de aumento de juros, “então os mercados de títulos empurram o aperto agressivamente para baixo da curva quando a economia está desacelerando – uma combinação perigosa”, disse Peccatiello.
Vários bancos de Wall Street revisaram ou adiaram recentemente suas previsões de uma recessão nos EUA à luz de dados econômicos surpreendentemente fortes. No entanto, os riscos ainda persistem, alertou Jonathan Cohn, chefe de Estratégia de Mesa de Taxas dos EUA da Nomura Securities International, incluindo o impacto para as empresas que refinanciam dívidas a taxas mais altas e o enfraquecimento do crescimento da China.
“É bem possível que a capitulação das previsões de recessão tenha acontecido cedo demais”, disse ele.
Os investidores esperam em grande parte que o Fed tenha atingido o pico das taxas de juros e as mantenha na faixa atual de 5,25%-5,5% até começar a flexibilizá-las no segundo trimestre do próximo ano.
APOSTAS BAIXISTAS
Alguns investidores estão preocupados que o discurso de Powell no simpósio econômico anual do Fed em Jackson Hole, Wyoming, possa desencadear uma pressão de compra.
“Se Powell não transmitir a mensagem de que eles vão permanecer no topo da montanha pelo tempo que for necessário, então o mercado seguirá em direção oposta”, disse Harris. “Aí é onde está o risco de que a posição de títulos curtos seja desfeita”.
Harris disse que isso poderia criar uma reversão como a vista em março, quando a crise bancária fez os rendimentos despencarem e prejudicou as posições de títulos curtos dos hedge funds.
Uma mensagem mais suave de Powell é possível, disse Eoin Walsh, sócio e gestor de portfólio da TwentyFour Asset Management.
“Powell pode sentir que pode pausar a mensagem para futuros aumentos e taxas mais altas por mais tempo, permitindo-lhe potencialmente a rara oportunidade de ser mais favorável ao mercado nesta semana”, disse ele.
Por outro lado, uma reafirmação de que a batalha contra a inflação está longe de terminar e que é necessário um aperto maior para levá-la ao objetivo de 2% do Fed pode elevar os rendimentos de curto prazo e desencadear um rali nos títulos de longo prazo, pois os investidores veriam mais aumentos como acelerando uma recessão econômica, disse Jim Cahn, diretor de investimentos da empresa de investimentos e consultoria financeira Wealth Enhancement Group.
“Acredito que isso sinalizaria para o mercado que o Fed está disposto a ultrapassar as taxas”, disse Cahn.
Michael Edwards, vice-diretor de investimentos do fundo de hedge de múltiplas estratégias Weiss, disse que uma postura muito hawkish de Powell causaria um achatamento bear, pois o início da curva subiria, embora ele veja isso como improvável.
“A parte final da curva tenderia a cair em relação à parte inicial, porque haveria uma maior probabilidade de recessão em 2024”, disse Edwards. “Seria uma operação dolorosa para as pessoas”.
