Imagine uma recessão inexistente, é fácil se você tentar.’ O Bank of America muda de posição em sua previsão de recessão, argumentando que um ‘aterrissagem suave’ está a caminho.

O Bank of America muda de posição em sua previsão de recessão, prevendo uma 'aterrissagem suave'.

Esse foi o título da última nota de pesquisa do Bank of America Research sobre o panorama econômico dos Estados Unidos, que detalha a perspectiva do economista-chefe dos EUA, Michael Gapen, para a economia. Foi uma grande mudança em relação às previsões consistentes de recessão que Gapen vinha apresentando desde o último verão.

Há pouco mais de um ano, o ex-executivo do Barclays assumiu a liderança da equipe de pesquisa econômica do BofA e rapidamente se juntou a um coro crescente de líderes de Wall Street que previam uma recessão. A alta das taxas de juros e a inflação persistente estavam pesando sobre os consumidores e, no final de 2022, isso acabaria gerando pelo menos uma “recessão leve”, alertou na época.

Desde então, Gapen foi forçado a revisar o momento dessa previsão em várias ocasiões. Em setembro passado, ele adiou o início da recessão para a segunda metade de 2023, observando que havia “momentum subjacente” na economia, apesar dos aumentos agressivos das taxas de juros pelo Federal Reserve.

Em seguida, em junho, Gapen disse que poderíamos ver algo mais próximo de uma “recessão de crescimento”, devido à “evidência de resiliência” no mercado de trabalho, e argumentou que a “recessão leve” só ocorreria em 2024. Finalmente, no mês passado, embora ele tenha reafirmado sua previsão de “recessão leve” para o próximo ano, Gapen foi novamente obrigado a admitir que os dados econômicos recentes haviam “surpreendido positivamente” e os clientes estavam se sentindo “geralmente otimistas”.

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Agora, quase todo o pessimismo de Gapen foi deixado para trás.

“Os dados recentes nos fizeram reavaliar nossa visão anterior de que uma recessão leve em 2024 é o resultado mais provável para a economia dos EUA”, escreveu ele aos clientes na quarta-feira. “Revisamos nossa perspectiva para a economia dos EUA a favor de um pouso suave, onde o crescimento fica abaixo da tendência em 2024, mas permanece positivo ao longo de nosso horizonte de previsão”.

Então, por que Gapen mudou de ideia? É instrutivo analisar mais detalhadamente suas declarações, mas também comparar sua perspectiva com a do Goldman Sachs, que tem se inclinado para um pouso suave há muitos meses.

Uma nova perspectiva

Embora muitos economistas estivessem esperando que o crescimento econômico diminuísse este ano à medida que as taxas de juros aumentassem o custo de empréstimos para empresas e consumidores, isso simplesmente não aconteceu, como Gapen reconhece. O crescimento do PIB dos EUA foi revisado para 2% no primeiro trimestre e chegou a 2,4% no segundo trimestre, muito acima da previsão consensual dos economistas para 1,5%.

Além disso, Gapen e muitos de seus colegas temiam que as taxas de juros em alta causassem um aumento acentuado na taxa de desemprego. Em vez disso, as vagas de emprego recorde que foram destaque nos últimos anos diminuíram, mas a taxa de desemprego permaneceu próxima de uma mínima histórica. A empresa de folha de pagamento ADP até relatou nesta semana que os empregadores adicionaram mais 324.000 empregos no mês passado, superando as expectativas dos economistas de 189.000.

O economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, vem prevendo esse tipo de “redução nas vagas de emprego sem um aumento acentuado no desemprego” desde setembro passado, argumentando que isso ajudará a desacelerar a inflação e permitirá um pouso suave para a economia dos EUA. Hatzius manteve as probabilidades de uma recessão nos EUA entre 25% e 35% ao longo do último ano, próximo de uma mínima em Wall Street. Agora, Gapen começa a soar muito parecido com seu colega mais otimista.

Basta analisar sua visão sobre a inflação. Após atingir o pico de 9,1% no verão passado, a inflação ano a ano caiu para apenas 3% em junho. Muitos economistas temiam que uma espiral salário-preço levasse a uma inflação “pegajosa” de 4% a 5%, mas Gapen disse que as “pressões salariais e de preços estão se movendo na direção certa” agora, tornando isso menos provável.

“O que nos interessa e, em parte, é o que está por trás de nossa perspectiva revisada para a economia dos EUA, é que a resiliência na atividade e nos mercados de trabalho não impediu o enfraquecimento da inflação e dos salários”, observou.

Gapen apontou para o índice de custo de emprego (ECI), que mede os custos de remuneração em toda a economia, como evidência de que as pressões inflacionárias estão diminuindo apesar do crescimento econômico contínuo. Em junho, o ECI mostrou que os custos de remuneração aumentaram 4,5% em relação ao ano anterior, em comparação com 5,1% durante o mesmo período do ano anterior.

“Os dados do ECI confirmam a moderação no crescimento salarial em outras medidas salariais, incluindo ganho médio por hora, o rastreador salarial da Atlanta Fed e o rastreador salarial do Indeed – uma medida da inflação salarial em vagas divulgadas”, explicou Gapen.

Até mesmo setores mais sensíveis às mudanças nas taxas de juros, como manufatura e habitação, “mostraram sinais de estabilização” nos últimos meses, segundo a ANBLE.

‘O resultado menos apoiado no período pós-guerra’

Depois de prever que o crescimento do PIB dos EUA cairia para 0% no próximo ano por meses, esses dados econômicos positivos levaram Gapen a revisar sua previsão para um crescimento do PIB de 2% em 2023, 0,7% em 2024 e 1,8% em 2025, na quarta-feira.

Em relação à taxa de desemprego, o banco agora espera que ela atinja o pico de 4,3% no primeiro trimestre de 2025, em comparação com a estimativa anterior de um pico de 4,7% no quarto trimestre de 2024.

“O mercado de trabalho deve continuar a esfriar e o crescimento do emprego deve se moderar, mas não tanto quanto prevíamos anteriormente”, escreveu Gapen.

A ANBLE também afirmou que espera uma “desaceleração da inflação e manutenção em um caminho para 2,0%”, mas, devido à força contínua e inesperada do mercado de trabalho, ela cairá “de forma mais gradual” do que o previsto anteriormente. Ele argumentou que o índice de preços preferido pelo Fed, o índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE), não atingirá a meta de 2% até a segunda metade de 2025. No entanto, isso provavelmente seria suficiente para permitir que o Fed encerre lentamente sua campanha de aumento de taxas de juros no próximo ano.

“Se nossa perspectiva se concretizar, isso seria uma boa notícia para o Fed”, disse Gapen, explicando que ele agora espera apenas mais um aumento de taxa este ano, seguido por cortes de taxa a partir de junho do próximo ano.

Gapen não está sozinho em sua visão em mudança da economia dos EUA. Depois de alertar que uma “recessão leve” estava a caminho dentro de um ano apenas alguns meses atrás, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, disse que sua equipe não está mais prevendo uma recessão na reunião do Federal Open Market Committee de julho. A previsão da equipe é separada da de Powell e dos membros votantes do Conselho de Governadores do Federal Reserve, mas ilustra o otimismo crescente entre os ANBLEs, assim como as pesquisas. Em dezembro passado, os ANBLEs entrevistados pela Bloomberg disseram que havia 70% de chance de uma recessão nos EUA, mas em julho essas chances melhoraram para 58%.

Apesar do novo otimismo de Gapen e seus colegas, o chefe da ANBLE concluiu sua nota de pesquisa de quarta-feira com um aviso.

“Embora estejamos removendo nossa perspectiva de uma recessão leve e substituindo-a por um pouso suave, reconhecemos que estamos nos movendo para o resultado menos apoiado no período pós-guerra”, escreveu ele, observando que houve 11 recessões, mas apenas três “pousos suaves” desde a Segunda Guerra Mundial. “Ainda há muito a dar certo.”