Perda do selo AAA pelos EUA é um lembrete da mudança de regime para a dívida do governo

Perda do selo AAA pelos EUA é um lembrete da mudança para a dívida do governo

14 de agosto (ANBLE) – Os mercados financeiros mal reagiram quando a Fitch retirou dos Estados Unidos a sua classificação de crédito de topo, mas isso serviu como um lembrete dos riscos estruturais de longo prazo que os investidores em títulos do governo ainda não compreenderam.

O foco imediato após o rebaixamento de 1º de agosto tem sido na governança dos Estados Unidos, mas a Fitch Ratings também destacou taxas de juros mais altas aumentando os custos do serviço da dívida, uma população envelhecida e gastos crescentes com saúde, ecoando desafios que repercutem globalmente.

David Katimbo-Mugwanya, chefe de renda fixa na EdenTree Investment Management, uma empresa de investimento de 3,7 bilhões de libras ($4,71 bilhões) de propriedade de uma instituição de caridade, disse que, com a mudança destacando níveis elevados de dívida em um momento em que as taxas de juros provavelmente permanecerão altas, a sustentabilidade da dívida voltou a ser foco.

“Eu acho que isso realmente mostra que essa mudança é uma mudança de regime e não uma mudança cíclica”, disse Katimbo-Mugwanya.

As pressões que os investidores eventualmente enfrentarão incluem o envelhecimento da população, as mudanças climáticas e as tensões geopolíticas.

Esses riscos estão levando alguns investidores, incluindo o gestor de fundos de hedge Bill Ackman, a apostar no aumento dos custos de empréstimos de longo prazo. No entanto, muitos investidores afirmam que os fatores em jogo são muito complexos e seu impacto está muito distante para influenciar suas decisões de investimento.

“As agências de classificação de risco não estão analisando-os de forma sistêmica. E os investidores ainda menos”, disse Moritz Kraemer, ex-chefe de classificação de risco soberano na S&P Global, agora chefe ANBLE no banco alemão LBBW.

SINAIS DE ALERTA

Não faltam pesquisas que soem o alarme.

Sem cortes nos gastos relacionados à idade, a dívida líquida média do governo aumentará para 101% do produto interno bruto em economias avançadas e 156% em economias emergentes até 2060, segundo um estudo da S&P Global Ratings este ano.

A S&P disse que a suposição de que os governos priorizariam o serviço da dívida em relação às promessas de gastos raramente foi testada em níveis tão altos de dívida.

Espera-se que medidas políticas tornem os custos relacionados ao envelhecimento mais gerenciáveis. Não tomá-las veria a qualidade de crédito se deteriorar e metade dos governos avaliados teria métricas associadas a classificações de crédito especulativo, enquanto até mesmo os governos com classificação mais alta perderiam as classificações mais altas, disse a S&P.

Para a União Europeia e a área do euro, onde as pensões públicas e a saúde desempenham um papel importante, a Comissão Europeia e o Banco Central Europeu também destacaram os custos relacionados ao envelhecimento como um risco-chave para a sustentabilidade da dívida.

O Japão é uma das principais economias onde os custos de financiamento permanecem baixos, mesmo com a dívida excedendo 260% do PIB e tendo uma das populações mais antigas do mundo. Mas isso reflete a alta propriedade doméstica da dívida do governo e uma política monetária muito frouxa – um desafio difícil de seguir com uma inflação mais alta.

No campo ambiental, um estudo na semana passada mostrou que a falha em conter as emissões de carbono aumentará os custos do serviço da dívida para 59 nações nos próximos dez anos.

“Esses riscos de longo prazo podem não possuir um precedente histórico bem estabelecido, tornando a confiança exclusiva em dados históricos para avaliação de riscos um desafio”, disse Gael Fichan, chefe de renda fixa no Grupo Syz, um banco privado suíço.

Por enquanto, apesar dos aumentos mais acentuados nos custos de empréstimos em décadas, os investidores ainda veem pouco risco em deter dívidas governamentais de longo prazo.

Por exemplo, o Fed de Nova York estima que os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo ainda rendem menos do que a renovação da dívida de curto prazo – um legado da compra de títulos do governo pelo banco central.

No entanto, à medida que os bancos centrais agora reduzem essa dívida e as necessidades de financiamento do governo aumentam, isso deve se reverter, dizem os investidores. Um recente aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo em reação a um aumento nas necessidades de empréstimos dos EUA foi um exemplo disso.

“À medida que a oferta de títulos do Tesouro de longo prazo aumenta, os investidores podem exigir prêmios de prazo mais altos para compensar o risco adicional de deter títulos com vencimentos mais longos”, disse Fichan.

Kraemer, o ex-funcionário da S&P, disse que era “injusto” que a dívida governamental de curto e longo prazo tivesse a mesma classificação.

SEGUINDO A POLÍTICA

Um maior foco nos riscos de longo prazo deve trazer uma análise mais minuciosa das políticas governamentais.

A política “vai importar mais, especialmente em termos fiscais, sobre como os governos estão reagindo às várias promessas aos eleitores e o que estão tentando alcançar”, disse Kshitij Sinha, gestor de fundos na Canada Life Asset Management.

Será crucial se os governos conseguirem reduzir os níveis de dívida relativa, impulsionando o crescimento econômico, e aqui as mudanças climáticas são tanto um desafio quanto uma oportunidade.

“A transição verde exigirá bastante investimentos… o que também aumentará ainda mais os níveis gerais de dívida, mas no futuro… você se beneficiará disso”, disse Martin Lenz, gerente sênior de portfólio da Union Investment, que administra 424 bilhões de euros.

Ainda assim, com uma dívida mais alta sendo uma realidade econômica, poucos governos mantêm a cobiçada classificação AAA.

“Pode haver um mundo sem soberanos AAA? Sim, acho que pode haver. Já vimos isso acontecer no espaço corporativo, por exemplo”, disse Kraemer, do LBBW, acrescentando que, das dezenas de empresas americanas com classificação AAA na década de 1980, agora restam apenas duas.

($1 = 0.7854 libras)

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