Por que o mercado de ações está cambaleando? De acordo com um destacado ANBLE, o Fed agora está arriscando um pouso de emergência desnecessário.

Por que o mercado de ações está cambaleando? Segundo um especialista, o Fed está arriscando um pouso de emergência desnecessário.

Embora o aumento da taxa em julho pela agência fosse esperado, o tom hawkish que dominou as atas de sua reunião foi um choque brutal que fez os preços das ações despencarem e o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos atingirem a maior taxa em mais de duas décadas.

A razão: o mercado acreditava que o aumento esperado de 25 pontos-base em julho para uma faixa de 5,25% a 5,50% seria o último. Não apenas a pausa em junho encorajou essa visão, mas também parecia que, em geral, os funcionários do Fed concordavam. O “dot plot” que captura a previsão média dos membros do FOMC sobre onde os Fed Funds terminariam em 2023 colocou o número em 5,6%. Portanto, o aumento de julho atingiu o que parecia ser o objetivo final.

Não é isso que o Fed está sinalizando agora. Suas atas de julho, divulgadas em 16 de agosto, sugerem fortemente que há mais por vir. “A maioria dos participantes continuou a ver riscos significativos de alta para a inflação, o que poderia exigir um aperto adicional da política monetária”, afirmou o texto do colóquio. As atas também revelam divisões muito mais acentuadas entre os funcionários do Fed do que prevaleceram em reuniões anteriores. O documento revelou que “alguns participantes” defenderam a manutenção das taxas inalteradas e que alguns funcionários citaram os danos potenciais à economia e ao emprego de novos aumentos.

Um ANBLE líder diz que uma “taxa de juros real” elevada significa que o Fed já foi longe demais

Simplificando, os doves do Fed estão certos. Essa é a opinião de um distinto ANBLE monetário, Will Luther, professor da Florida Atlantic University. “Eu esperava que a linguagem do Fed em relação aos aumentos das taxas fosse suavizada à medida que nos aproximássemos de seu objetivo, mas isso não aconteceu”, diz Luther. “A posição deles é que, mesmo que tenhamos tido uma série de bons relatórios de inflação, um crescimento contínuo do PIB e um baixo desemprego sugerem que a inflação pode se recuperar. O Fed quer combatê-la agora. Se eles forem longe demais, o pensamento é que eles podem rapidamente flexibilizar a política e minimizar os danos.”

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Luther afirma que a taxa real dos Fed Funds, ou seja, ajustada pela inflação, é uma boa medida de quão restritiva o Banco Central está tornando a política monetária. Se o custo para as empresas obterem empréstimos para novas instalações ou capital de giro representar uma parcela muito grande das receitas projetadas que elas obterão com a expansão, essas empresas reduzirão os investimentos e contratarão menos pessoas. O mesmo princípio se aplica aos consumidores em suas hipotecas e empréstimos de carro. Simplificando, a alavanca mais forte para restringir o crédito e, portanto, desacelerar o crescimento, é promover e manter altas taxas de juros reais.

E é exatamente isso que o Fed fez. Luther explica que a taxa real dos Fed Funds é simplesmente a diferença entre o número nominal atual de 5,25% a 5,50% e a última leitura do IPC mês a mês que indica a taxa atual de preços. Os números mais amplamente divulgados do IPC para julho mostraram um aumento de 3,2% e 4,1% excluindo alimentos e energia. Mas essa é uma leitura anualizada em relação a julho de 2022. O aumento de junho para julho foi muito menor, indicando para onde a tendência está se movendo. A medida mês a mês mostrou um aumento anualizado de 2,0% no nível geral de preços e um aumento de apenas 1,9% no núcleo.

A taxa real agora é o dobro do necessário para manter a inflação em queda

Para simplificar, Luther usa o número de 2,0%. “Isso significa que a taxa real dos Fed Funds atual está entre 3,25% e 3,50%, a diferença entre a leitura mensal de inflação de 2,0% e a taxa nominal de 5,25% a 5,50%”. Onde a taxa real estaria se não fosse definida pelo Fed, mas pelo mercado? Em outras palavras, onde o número se estabilizaria se fosse determinado apenas pela oferta e demanda de crédito atual? Como Luther aponta, o Fed fornece sua própria resposta. O Fed de Nova York produz estimativas da taxa real “natural” de juros. As mais recentes são 0,58% e 1,14%. “Essa é a faixa em que a política monetária não é muito apertada nem muito frouxa”, diz Luther. Se a taxa real dos Fed Funds estivesse nessa faixa, a inflação permaneceria onde está agora.

É claro que o Fed quer continuar domando os aumentos de preços ano após ano, então uma taxa real maior do que, digamos, 1,14% é necessária para chegar lá. Mas quanto maior? “Qualquer coisa acima de 1,14% é restritiva”, diz Luther. “Mas uma taxa real de 3,25% a 3,5% é severamente restritiva e muito alta. Minha estimativa é que uma taxa real dos Fed Funds de 1,5% a 2,0% seria suficiente para que o Fed atingisse sua meta de 2% ao ano.” Na prática, Luther afirma que o número atual é até duas vezes maior do que o necessário para vencer a batalha.

O erro do Fed: eles continuam aumentando as taxas quando a inflação em queda já está fazendo o trabalho

Para Luther, o Fed errou ao continuar apertando quando a inflação em queda estava inflando o número que mais importa para conter o crédito e matar a fera: a taxa real de fundos do Fed. “Se o Fed não tivesse elevado em julho, a taxa real teria subido porque o IPC estava tendendo para baixo”, diz ele. “Mas, em vez disso, o Fed está dobrando a aposta, aumentando mesmo quando a inflação continua caindo. Então, duas forças estão empurrando a taxa real para cima. Isso explica por que ela subiu tão rapidamente e para níveis tão altos.”

Como mostraram as atas de julho, o Fed está agora preparado para continuar elevando as taxas. “Isso é um erro”, diz Luther. “Se eles simplesmente deixassem as taxas onde estão agora, a taxa real subiria mais à medida que a inflação cai. Mas se o Fed aumentar mais 25 pontos-base em setembro, a taxa real subiria de 3,5% para 3,75% ou até mais.”

Luther acredita que nos níveis atuais, as taxas reais de mais de 3% estão destinadas a frear o investimento de capital e o consumo. A trajetória dos fundos do Fed influencia fortemente os rendimentos de longo prazo que, por sua vez, encorajam ou desencorajam novos investimentos. Em meados de agosto, a taxa real do Tesouro de 10 anos atingiu 2%, o nível mais alto desde a Grande Crise Financeira e mais que o dobro da média nos últimos 15 anos. Se o Fed continuar aumentando, os custos de empréstimos de longo prazo para itens essenciais, como linhas de crédito e financiamentos de vários anos, ficarão ainda mais caros.

“As ações do Fed que inflaram as taxas reais tornam muito mais provável que tenhamos uma restrição de crédito que cause uma recessão”, declara Luther. Ele lembra de um comentário de Austan Goolsbee, presidente do Fed de Chicago, que comparou alcançar um pouso suave para a economia a pousar um avião com segurança. “A ideia era que, quando você chega na reta final, precisa manter o cone do nariz para cima e na posição correta para evitar mergulhar no chão”, diz ele. “O Fed fez um bom trabalho chegando tão perto do destino. Agora, eles estão arriscando um pouso de emergência desnecessário.”

Nas atas de julho, a equipe do Fed aumentou as chances de um pouso suave e emitiu uma nova previsão prevendo que não haverá recessão este ano. Essas notícias surgem justamente quando o Fed está desviando o olhar do altímetro da taxa de juros real que está piscando em vermelho. Os mercados podem ver os perigos do plano de voo do Fed melhor do que o próprio Fed. E é por isso que você ouve aqueles cliques ao apertarem os cintos de segurança.