A espera por uma recessão elusiva está se tornando cara para grandes gestores de dinheiro otimistas em títulos. Eles estão dobrando a aposta.

The wait for an elusive recession is becoming costly for bullish money managers in bonds. They are doubling down.

A estratégia está falhando mais uma vez, causando retornos abaixo do esperado e testando sua resiliência à medida que a venda profunda se aprofunda semana após semana.

A última semana foi especialmente dolorosa. O retorno anual dos títulos do governo dos EUA entrou no vermelho à medida que os rendimentos do Tesouro flertam com uma alta de 15 anos, refletindo a visão de que as taxas de juros podem permanecer elevadas por anos – e a economia será capaz de sustentá-las.

Bob Michele, um dos mais veementes defensores dos títulos, não se intimida. O CIO de renda fixa da J.P. Morgan Asset Management, que previu corretamente a queda dos rendimentos do Tesouro “até zero” a partir de 2% em 2019, diz que agora sua estratégia é comprar todas as quedas nos preços dos títulos.

O fundo principal da empresa, Global Bond Opportunities Fund, caiu 1,5% no último mês e superou apenas 35% dos pares até agora este ano, em comparação com 83% nos últimos cinco anos, segundo dados compilados pela Bloomberg.

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Outros do mesmo grupo – incluindo Allianz Global Investors, Abrdn Investments, Columbia Threadneedle Investments e DoubleLine Capital – acreditam que a economia está apenas começando a absorver o impacto de cinco pontos percentuais de aumento das taxas de juros do Federal Reserve. Uma curva de rendimento profundamente invertida, um indicador infalível de recessão, apoia essa visão.

“Não achamos que desta vez seja diferente”, disse Michele. “Mas desde o primeiro aumento das taxas até a recessão pode levar um tempo. Continuamos a ver uma lista crescente de indicadores que estão apenas nesses níveis se a economia dos EUA já estiver em recessão ou prestes a entrar em recessão.”

Eles também podem se proteger fazendo ajustes temporários na duração, mesmo que isso vá contra suas visões de longo prazo.

Apesar de ser um defensor dos títulos, Gene Tannuzzo, da Columbia Threadneedle, reduziu a duração desde julho, à medida que a curva de rendimento se tornou mais profundamente invertida, mudando para títulos do Tesouro com vencimento mais curto. O Fundo de Renda Estratégica que ele ajuda a administrar está em alta de 2,8% este ano, superando 82% dos concorrentes, segundo dados compilados pela Bloomberg.

“Os melhores dias em títulos estão à nossa frente”, à medida que o Fed se aproxima do fim de sua campanha de aumento das taxas, disse Tannuzzo.

Por outro lado, os gestores de fundos da Abrdn e Allianz têm posições com excesso de duração. A DoubleLine também aumentou as alocações em títulos de longo prazo recentemente, mas compensou com dívida corporativa de curto prazo.

“Não achamos que vamos estar errados”, disse Mike Riddell, gestor de portfólio da Allianz, que está com duração longa desde meados de 2022. “Continuamos com duração longa. Não acreditamos que todo o aperto monetário não terá nenhum impacto no crescimento.”

Padrões históricos sugerem que aumentos nas taxas de juros levam a economias em queda na maioria das vezes. O ex-vice-presidente do Fed, Alan Blinder, estudou 11 apertos na política monetária de 1965 a 2022 e descobriu que quatro terminaram em um pouso suave com inflação estável ou mais baixa, e o restante em pouso duro.

Mas se os rendimentos seguirão as economias para baixo desta vez é outra questão. Uma mudança fundamental nas necessidades de empréstimo dos EUA e de outras economias ricas significa que eles estão dispostos a deixar os déficits aumentarem para financiar o envelhecimento da população, gastos com defesa e cumprir as promessas de redução das emissões de carbono.

Diante de uma inundação de emissões de dívida, os investidores exigirão rendimentos mais altos.

Mesmo assim, apostar em posições curtas em títulos do Tesouro em 2023 nem sempre foi uma garantia de ganhos fáceis.

O fundo mútuo público Virtus AlphaSimplex (ticker ASFYX) está em baixa de cerca de 6% este ano. Embora sua aposta em títulos curtos e ações longas pareça estar bem posicionada para se beneficiar do ambiente atual, grande parte das perdas ocorreu durante a crise bancária no primeiro trimestre, de acordo com Kathryn Kaminski, estrategista-chefe de pesquisa e gestora de portfólio da AlphaSimplex Group. Sua visão é que as taxas permanecerão elevadas, justificando a posição curta.

“Se a inflação permanecer mais ou menos onde estamos agora e as taxas estiverem onde estamos, não há como o fluxo de caixa de longo prazo – sem prêmio de risco – permanecer lá”, disse Kaminski. “Se as taxas não caírem rápido o suficiente, os títulos de renda fixa de longo prazo precisarão cair de valor. Isso é o que o mercado está subestimando.”

Por sua vez, Michele, do JPMorgan, está confiante de que os rendimentos dos títulos cairão assim que o Fed encerrar seu ciclo de aperto, muito antes do primeiro corte da taxa de juros.

“Se a economia dos Estados Unidos entrar em recessão ou em um pouso suave, o mercado de títulos tem um rali depois do último aumento da taxa”, disse ele. “O Fed pode manter as taxas nesses níveis por um bom tempo, mas o crescimento e a pressão inflacionária continuam a desacelerar.”

— Com a assistência de Greg Ritchie e Isabelle Lee