Previsões para a economia e o mercado de ações em 2024 Espere retornos abaixo do esperado em uma nova era da austeridade, diz um analista de destaque na Research Affiliates.

Previsões para a economia e o mercado de ações em 2024 Espere retornos decepcionantes em uma nova era da austeridade, diz um analista de destaque na Research Affiliates.

Essa é a visão de Jim Masturzo, diretor de investimentos na Research Affiliates, uma empresa que supervisiona estratégias de mais de US $ 130 bilhões em fundos mútuos e ETFs para empresas como Pimco e Charles Schwab. Fundada pelo lendário Rob Arnott, a RA criou os primeiros fundos que utilizam o “índice fundamental”, uma abordagem que pondera as ações com base em características como vendas, valor contábil e dividendos, refletindo sua importância na economia. Assim, os fundos fundamentais RAFI evitam os problemas dos veículos ponderados pelo valor de mercado que perseguem as ações mais caras e concentrar demais suas posições nos nomes mais caros. Para esse escritor, a RA oferece insights excelentes e baseados em pesquisa acadêmica sobre para onde a economia está indo e como os investidores devem se posicionar para lucrar com as tendências iminentes.

Na última década, as taxas superbaixas e os altos gastos do governo trouxeram abundância. Isso acabou.

Masturzo destaca que duas práticas extraordinárias tornaram os americanos muito mais ricos nos anos seguintes à Grande Crise Financeira. A primeira: um regime de taxas de juros muito baixas criado pelo Fed. O dinheiro fácil começou como estímulo para proteger a economia do furacão de 2008-2009. Depois, após um breve período de normalização, o Fed voltou a cortar as taxas para combater os efeitos tarifários do governo Trump e entrou em overdrive total durante a pandemia. De 2010 ao início de 2022, a taxa de fundos federais ficou acima de 1% por apenas dois anos e meio, e permaneceu dez anos próximo de zero.

Segundo, os gastos federais – que já superavam a inflação no período de 2012 a 2019 – explodiram durante o surto de COVID e seu impacto posterior, subindo de US $ 4,45 trilhões no ano fiscal de 2019 para US $ 6,82 trilhões em 2021, um aumento de 53% ou quase US $ 2,4 trilhões em dois anos. E, embora os gastos tenham recuado um pouco, eles ainda estão em um patamar muito acima dos níveis pré-pandemia. O orçamento de US $ 6,35 trilhões para 2023 está apenas 7% abaixo do pico alcançado dois anos atrás.

Apesar dos enormes empréstimos, os EUA conseguiram manter os déficits em números menos desastrosos até o ano fiscal de 2021, graças principalmente às taxas próximas de zero estabelecidas pelo Fed. Para minimizar os custos de carregamento, o Tesouro se endividou a curto prazo – durante grande parte de 2020 e 2021, os EUA estavam financiando grande parte dos déficits emitindo títulos do Tesouro de 5 anos com rendimento abaixo de 1%.

• Companhia de seguros britânica Aviva registra aumento de 13% nos pr...
• Spotify usará IA do Google para personalizar recomendações de podca...
• Investidores ocidentais assustados conforme Moscou considera plano ...

Taxas livres de risco tão baixas que frequentemente ficaram abaixo da inflação impulsionaram os preços dos ativos. Do final de 2019 ao Q2 de 2022, os preços médios das casas nos Estados Unidos subiram 45%, segundo o Housing Center do American Enterprise Institute, uma taxa anual de 16%, totalizando um aumento de 130% desde 2012. Os americanos correram para aproveitar o patrimônio em suas casas, obtendo hipotecas com saques de dinheiro. As ações foram ainda melhores do que as residências. O S&P 500 subiu 54% desde o início de dezembro de 2019 até o final de 2021, liderado pelos mega-techs e estrelas especulativas como Tesla, que se beneficiam muito das taxas baixas, uma vez que uma grande proporção de seus valores de mercado depende de ganhos crescentes no futuro.

Os consumidores gastaram livremente, diz Masturzo, impulsionados pelo “efeito riqueza do aumento constante dos preços das ações e títulos” e, é claro, pelo patrimônio crescente em suas casas nos subúrbios. “Gastos generosos na pandemia incharam suas contas bancárias, e as empresas se fartaram de empréstimos baratos”, acrescenta ele. O impulso para financiar novas fábricas e estoques, frequentemente com taxas de um único dígito, impulsionou os lucros das empresas. Além disso, mais da metade desses empréstimos empresariais não vencem antes de 2030. De fato, os benefícios das políticas que trouxeram toda essa abundância persistem. Os preços das casas ainda estão ligeiramente acima do pico de 2022, embora tenham diminuído em relação à inflação, e o S&P ainda está apenas 6% abaixo das máximas do final de 2021. A contratação ainda está forte, mantendo a taxa de desemprego em um apertado 3,9%, e embora as famílias estejam reduzindo os gastos, elas ainda estão em boa situação financeira, graças a seus cofres cheios e salários em alta. Sua incrível resistência ajudou o PIB a crescer surpreendentes 4,9% no terceiro trimestre.

O acerto de contas finalmente está próximo

Masturzo admite que, a curto prazo, “a economia pode permanecer robusta e os investidores resilientes”. Mas ele acredita que os grandes gastos federais e a política do Fed de “dinheiro gratuito” que financiaram a farra em breve deixarão uma ressaca pesada. “O jogo macro das cadeiras musicais não pode durar para sempre”, escreve ele. Foi a crise bancária regional iniciada em março, segundo ele, que expôs as primeiras rachaduras. Mas, após uma queda acentuada, a excitação frenética em relação ao futuro da IA fez com que as Big Techs disparassem novamente. Agora, Masturzo acredita que a economia e os mercados estão próximos de um ponto histórico de inflexão que só pode ser temporariamente evitado por fenômenos provavelmente efêmeros, como a febre da IA e o favorável relatório de IPC de 14 de novembro que impulsionou as ações. O esgotamento do dinheiro da COVID-19, o fim da suspensão dos empréstimos estudantis e os preços persistentemente altos que assustarão os consumidores “abrirão caminho para uma eventual recessão” e trarão anos de austeridade.

O que está próximo é o que o romancista John O’Hara chamou de tempo de “sermões e água com gás” que se seguem a uma farra.

Primeiro fator que força a austeridade: o alto custo do endividamento governamental

A diferença decisiva entre as eras da abundância e da austeridade, diz Masturzo, é o nível das taxas de juros. Desde março de 2022, o Banco Central elevou sua taxa de referência de quase zero para os atuais 5,25% – 5,5%. O Tesouro agora está financiando déficits de US$ 1,57 trilhão ou cerca de um dólar em cada quatro de todos os gastos no ano fiscal de 2024, a custos que são multiplicados em relação a três anos atrás. Como resultado, o CBO espera que as despesas líquidas com juros atinjam US$ 745 bilhões em 2024, o dobro do número de 2019, e cerca de três vezes o que a agência previu naquele ano para meados da década de 2020, com a suposição de que o Tesouro pudesse continuar se endividando, em média, abaixo de 2%. Em 2028, o CBO espera que a linha de juros ultrapasse US$ 1 trilhão, equivalente a um terço de todas as receitas do imposto de renda individual e 63% a mais do que os gastos com o Medicare.

Taxas mais altas, afirma Masturzo, limitarão severamente o aumento dos preços das ações e imóveis, reduzindo o ganho com ganhos de capital. Esse impacto causará um aperto na receita federal, criando a necessidade de novo endividamento e forçando o “déficit e a dívida a aumentarem em um ciclo vicioso”. O cenário orçamentário em piora, diz Masturzo, privará os EUA da flexibilidade financeira para iniciar novos programas de estímulo que apoiem o PIB quando a economia enfrentar turbulências. Além disso, diz Masturzo, os enormes déficits tendem a alimentar a inflação. Como resultado, a pressão sobre os preços proveniente de todo o endividamento inibirá o Fed de, como ele coloca, “vir ao resgate” em uma recessão, como fez repetidamente nos últimos dez anos. A razão: uma política monetária recém-expansiva aceleraria os preços em um momento de grandes déficits orçamentários. “O Fed não conseguirá evitar recessões como no passado”, diz Masturzo.

Segundo fator que aperta o cerco: inflação persistentemente alta

A RA prevê que o Fed não será capaz de manter consistentemente a inflação na taxa almejada de 2%, e que o IPC se manterá bem acima do ideal do Banco Central, com uma média de 2,6% ao longo da próxima década. Os dois principais fatores que manterão os preços em um ritmo rapidamente decepcionante são os déficits já crescentes daqui para frente e um impulso significativo das commodities. Masturzo observa que os gastos de capital com produção de petróleo e gás diminuíram drasticamente, pois os produtores se preocupam com a concorrência das fontes de energia limpa. No entanto, as energias renováveis estão avançando de forma muito mais lenta do que o previsto há alguns anos, e as perspectivas para os combustíveis fósseis estão cada vez mais fortes. A Agência Internacional de Energia prevê que o consumo de petróleo aumentará de 100 para 106 milhões de barris por dia de 2022 a 2027. A escassez causada pelo subinvestimento e a sede inevitavelmente crescente por petróleo, gás natural e seus derivados se unirão para manter seus custos para consumidores e empresas em uma trajetória de rápido aumento.

Masturzo observa que as energias renováveis também são altamente dependentes de commodities, como grandes usuárias de metais, especialmente cobre, terras raras e urânio, que alimenta usinas nucleares. O renascimento nuclear fez com que os preços do urânio disparassem 100% desde 2021.

Quando a inflação é cronicamente alta, também é volátil. Isso é ruim para empresas, especialmente aquelas que dependem de commodities, cujos custos provavelmente variarão amplamente no futuro. Preços voláteis também geram medo entre os investidores, que desejam um retorno maior para compensar o risco de investir em empresas que constantemente lutam para aumentar os preços de forma suficiente para compensar os custos de insumos erráticos, mas geralmente crescentes. Uma queda nos múltiplos de PE, proporcionando aos acionistas mais dólares em lucros para cada dólar que eles pagam por ação, é o que proporciona uma margem extra. Oferecer mais margem de segurança significa que os múltiplos atuais provavelmente precisam cair em relação aos níveis de meados dos anos 20, uma etiqueta cara em termos históricos.

Uma grande mudança estrutural em andamento: O retorno de taxas de juros “reais” bastante normais. Essa é a margem proporcionada por títulos governamentais livres de risco em relação à inflação projetada. Por uma década, os Estados Unidos ficaram viciados em taxas reais minúsculas; nos títulos do Tesouro de dez anos, elas tiveram média de cerca de 0,5% de 2012 ao início de 2022 e ficaram negativas de meados de 2020 a meados de 2021. Em 14 de novembro, a taxa real de 10 anos era de 2,15%, quase o seu patamar mais alto desde 2007. Um vento comercial outrora abundante agora é um vendaval soprando diretamente no rosto dos investidores.

A RA prevê que as taxas reais mais altas vieram para ficar e permanecerão acima de 2% por muitos anos. Tenha em mente que empréstimos de carro e cartões de crédito, hipotecas, dívidas corporativas e todas as outras taxas de crédito cobram uma taxa premium mais ou menos fixa sobre a taxa “real” dos títulos do Tesouro de duração comparável. Portanto, o aumento de 1,5% nessa referência em relação aos números insignificantes referentes à década de abundância significa que todos os empréstimos serão muito mais caros do que naquela era dourada. Como aponta Masturzo, os custos adicionais de financiamento irão esgotar as carteiras dos consumidores, deixando menos para gastar em itens que vão desde mantimentos até viagens.

A chegada da austeridade exige novas escolhas de investimento

No novo paradigma, as melhores categorias de investimento da última década devem se mostrar as piores em andamento, enquanto os setores depreciados e pouco amados dos últimos anos têm mais chances de prosperar. Por exemplo, a RA prevê que ações de grandes empresas americanas terão retornos totais de apenas 4,9% nos próximos dez anos, muito abaixo dos 11,6% que entregaram na década passada. A perspectiva é ainda pior para ações de “crescimento”, um grupo que engloba as poderosas Sete Magníficas compreendendo Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia e Tesla. É esperado que o crescimento S&P ofereça aos investidores apenas 3,7% ao ano até 2033, superando o CPI por meros 1,1%. A grande razão: uma queda em suas múltiplas extremamente altas, mais uma vez, impulsionada pelo novo regime de taxas.

Por outro lado, ações de valor que têm médias abaixo em relação aos PEs e valor contábil, e portanto são escolhas baratas, devem fornecer retornos duas vezes mais altos, a 7,3%, porque seus rendimentos de dividendos são muito melhores e suas múltiplas mais modestas. Masturzo também recomenda commodities escassas cujos preços provavelmente superarão a inflação, bem como outros ativos tangíveis como ouro, arte, relógios e até mesmo uma quantidade limitada de criptomoedas. A década passada foi algo como uma terra de fantasia onde os preços dos ativos voavam sem amarras aos fundamentos e o governo parecia poder distribuir generosidade sem causar dor significativa. Agora, as bases estão de volta ao comando e a conta chegou. Bem-vindo ao novo e árduo mundo da austeridade.