O valor que a Grã-Bretanha deve excede o seu PIB pela primeira vez desde 1961 – e as agências de classificação de crédito estão de olho.

Valor da dívida do Reino Unido supera PIB pela primeira vez desde 1961 - agências de classificação atentas.

A dívida pública do Reino Unido aumentou mais de 40% para quase £ 2,6 trilhões ($ 3,3 trilhões) desde o início da pandemia, deixando o país devendo mais do que sua produção econômica anual pela primeira vez desde 1961. Uma forte dependência de títulos indexados à inflação em um momento de alta inflação também significa que a Grã-Bretanha pagará mais para servir passivos do que qualquer outra economia avançada.

Embora os grandes gastos tenham ajudado o governo liderado pelos conservadores a amenizar o golpe político dos recentes contratempos, isso ameaça reduzir o investimento e levar o Reino Unido a uma espiral negativa que pode durar anos. No mês passado, o Escritório de Responsabilidade Orçamentária alertou que a dívida poderia aumentar para mais de três vezes o produto interno bruto ao longo dos próximos cinquenta anos sem ação.

A perspectiva reacendeu questões sobre a classificação de crédito do Reino Unido, especialmente depois que a Fitch surpreendeu Wall Street e a Casa Branca ao retirar o status AAA do governo dos Estados Unidos. Um rebaixamento do Reino Unido minaria os esforços do primeiro-ministro Rishi Sunak para reconstruir a credibilidade fiscal da Grã-Bretanha depois que sua antecessora, Liz Truss, desencadeou um colapso no mercado de títulos há um ano, prometendo grandes cortes de impostos não financiados.

A pressão está sendo agravada por uma venda de títulos em meio a aumentos agressivos nas taxas pelo Banco da Inglaterra para conter a inflação. O rendimento da referência de 10 anos nesta semana subiu acima de 4,70%, atingindo o nível mais alto desde 2008. O mercado de títulos do Reino Unido está entre os piores do mundo desenvolvido este ano.

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Sunak e seu principal rival para o cargo de primeiro-ministro após as eleições esperadas para o próximo ano, o líder trabalhista Keir Starmer, têm poucas opções. O crescimento econômico é previsto para permanecer estável até o próximo ano, o Serviço Nacional de Saúde está sobrecarregado e a carga tributária já está em seu nível mais alto em 70 anos.

“Não há uma saída fácil da situação atual”, alertou Maxim Rybnikov, analista sênior soberano do Reino Unido da S&P Global Ratings. “A situação fiscal está pesando na classificação no momento”.

As três principais agências de classificação de crédito devem atualizar suas avaliações do Reino Unido nos próximos quatro meses. Moody’s e S&P Global Ratings devem fazer seus anúncios em 20 de outubro, com a Fitch seguindo em 1º de dezembro.

Mike Cudzil, gestor de portfólio da Pacific Investment Management Co., disse que o rebaixamento dos Estados Unidos serviu como um lembrete de que “riscos relacionados ao gasto deficitário e à sustentabilidade da dívida, que tendem a ficar adormecidos, podem surgir e causar preocupações”.

Ao contrário dos Estados Unidos, o Reino Unido não tem uma classificação imaculada para perder. Moody’s e Fitch retiraram o rating mais alto do país há uma década, seguido pela S&P em junho de 2016, dias depois que os britânicos votaram para sair da União Europeia. O Reino Unido ainda desfruta de uma classificação de investimento com as três agências.

Sunak fez da redução do peso da dívida do país uma de suas cinco principais promessas, apesar dos apelos quase diários por cortes de impostos e aumentos de gastos para impulsionar a economia estagnada. O Chanceler do Tesouro, Jeremy Hunt, terá a próxima oportunidade de abordar a questão em uma declaração orçamentária de outono esperada em novembro.

A ação mais recente de classificações para o Reino Unido foi positiva: a S&P revisou sua perspectiva para estável em abril. Mas a Moody’s e a Fitch, que destacaram o dilema da dívida indexada à inflação do Reino Unido em um relatório no mês passado, mantiveram o país em perspectiva negativa desde o “mini-orçamento” de Truss.

Embora o risco de outro rebaixamento seja incerto, os investidores afirmam que o impacto nos ativos do Reino Unido pode ser mais severo do que foi para o dólar e os títulos do Tesouro dos EUA, refúgios seguros perenes.

“O Reino Unido é mais suscetível a preocupações súbitas de sustentabilidade da dívida porque a libra, ao contrário do dólar americano, não é a moeda de reserva dominante do mundo”, disse Sam Zief, chefe de estratégia de câmbio do J.P. Morgan Private Bank. “A sustentabilidade da dívida não afeta os mercados até que afete”.

Os títulos indexados foram emitidos pela primeira vez na década de 1980, sob a então primeira-ministra Margaret Thatcher, quando o país lutava para se livrar do estigma de receber um empréstimo do Fundo Monetário Internacional em 1976. Embora um documento do Tesouro da época mostre que os funcionários sabiam dos riscos de vincular a dívida à inflação, esses títulos se acumularam ao longo de décadas de baixa inflação.

Os títulos vinculados agora representam um quarto dos títulos do Reino Unido em circulação. Isso é o dobro da participação da Itália, o próximo maior emissor entre as economias avançadas.

O Reino Unido enfrenta uma conta de juros da dívida de 10,4% da receita este ano, a maior parcela do mundo desenvolvido, de acordo com a Fitch. Enquanto isso, espera-se que a dívida salte para 105% do PIB até 2025.

“Se a inflação se tornar enraizada, isso se tornará mais um problema”, disse Eiko Sievert, diretor de soberanos e setor público da Scope Ratings. “Se a expectativa é que no próximo ano possamos ter uma queda acentuada nas pressões inflacionárias, então todo esse debate em torno dos gilts indexados à inflação serem um fardo severo para as finanças públicas se tornará mais atenuado”.

Mas foram uma série de choques nos últimos 15 anos que levaram o Reino Unido a uma dívida tão alta. Antes do início da crise financeira em 2008, a dívida do Reino Unido estava em torno de modestos 35% do PIB. Depois vieram os resgates bancários, a pandemia e, mais recentemente, a invasão da Ucrânia pela Rússia.

O governo conservador abriu seus cofres, gastando £ 376 bilhões para sustentar empresas e famílias durante a pandemia, de acordo com o National Audit Office, incluindo £ 70 bilhões em um programa de proteção de empregos. Outros £ 70 bilhões foram gastos em apoio a contas de energia e outros pagamentos, à medida que os preços do gás natural dispararam após a guerra da Rússia.

Embora a inflação tenha desacelerado, as finanças públicas do Reino Unido continuarão sob pressão. A conta da pensão estatal do próximo ano está prevista para aumentar até 8,2% de acordo com o “triplo bloqueio” do governo, que garante que os benefícios aumentem no mesmo ritmo que os salários ou a inflação, o que for maior.

Isso custará aos contribuintes cerca de £ 10 bilhões, de acordo com o serviço de investimento online Interactive Investor. O aumento no número de beneficiários do auxílio-doença em idade de trabalho custará ao estado mais £ 15 bilhões em perdas de impostos e maior assistência social, disse o previsionista independente do governo no mês passado.

Por enquanto, os esforços do BOE para controlar os preços estão piorando as coisas. Taxas mais altas estão agravando as perdas à medida que o banco central reduz vastas participações de títulos acumuladas durante mais de uma década de flexibilização quantitativa para apoiar a economia. As perdas, que recairão sobre o contribuinte, devem ultrapassar £ 150 bilhões nos próximos 10 anos.

Uma preocupação é que os conservadores, que estão atrás do Partido Trabalhista por dois dígitos nas pesquisas de opinião, possam ser tentados a afrouxar os cordões da bolsa. Alguns membros do Parlamento estão instando Sunak a reduzir os impostos antes das eleições.

Muito está em jogo no que acontecerá nos dois orçamentos previstos para o outono e a primavera, disse Bruna Skarica, do Morgan Stanley. “Se o Tesouro tentar fazer algo como relaxar substancialmente no curto prazo, mas prometer cortes no médio prazo, algumas das agências de classificação de crédito podem considerar isso pouco plausível”.

Os dois orçamentos anteriores de Hunt adiaram um acerto de contas ao prever £ 30 bilhões de cortes de gastos que não teriam efeito após as próximas eleições. Isso estabeleceu uma armadilha potencial para Starmer e seu futuro chanceler, Rachel Reeves, que poderiam ser deixados com a escolha de levar a culpa por cortes dolorosos ou correr o risco de outra revolta de investidores logo após assumirem o poder.

Starmer e Reeves disseram que o Reino Unido precisa crescer para sair do problema. Mesmo assim, o Partido Trabalhista já reconheceu que terá que adiar o início de um plano emblemático para remodelar a economia – um investimento prometido de £ 140 bilhões em indústrias verdes ao longo de cinco anos.

No longo prazo, os números parecem sombrios, como o aviso do OBR de que a dívida poderia ultrapassar 300% do PIB até a década de 2070.

“De certa forma, é uma perspectiva bastante deprimente”, disse David Miles, um alto funcionário do OBR, em uma entrevista. “Algo terá que se ajustar aqui, a menos que haja um retorno ao tipo de crescimento da produtividade das décadas de 80, 90 e início dos anos 2000”.

— Com a assistência de Andrew Atkinson e Joel Rinneby