Análise Com metade do trabalho dos bancos centrais feito, a conversa sobre inflação global está mudando.

'With half of the work of central banks done, the conversation about global inflation is changing.

JACKSON HOLE, Wyoming, 23 de agosto (ANBLE) – A inflação despencou espetacularmente em grande parte do mundo este ano, mas o trabalho está apenas pela metade, mesmo que os principais bancos centrais estejam se preparando para encerrar seu ciclo de aumento de juros mais agressivo da história.

A “última etapa” na erradicação do crescimento de preços generalizado ainda deve levar anos, então relaxar agora parece contraditório com a mensagem dos formuladores de políticas há um ano de que a confiança pública exigia o retorno rápido da inflação à meta, mesmo que isso significasse induzir uma recessão.

No entanto, à medida que os banqueiros centrais globais se reúnem em um chalé nas montanhas de Jackson Hole, Wyoming, para seu brainstorm econômico anual, o foco está mudando para manter as taxas onde estão agora – mas por mais tempo do que talvez fosse estimado anteriormente – em vez de elevá-las ainda mais.

O objetivo seria garantir um pouso suave da economia, mesmo que o crescimento dos preços permaneça alto, possivelmente até 2024.

A princípio, essa mudança parece justificada, dada a progressão impressionante na inflação. O crescimento dos preços estava em torno de 10% em grande parte do mundo desenvolvido no final do ano passado e agora está em cerca de metade desse valor, com quedas adicionais já embutidas.

Mas isso está acontecendo enquanto o mercado de trabalho continua excepcionalmente apertado em ambos os lados do Atlântico, uma contradição econômica que leva alguns a questionar se a inflação está caindo independentemente da política monetária – e não por causa dela.

Esperava-se que o mercado de trabalho se enfraquecesse, aliviando a pressão sobre os salários, mas as empresas simplesmente não estão demitindo trabalhadores como se esperava, em parte porque desfrutam de margens ainda altas e, por enquanto, podem se dar ao luxo de reter trabalhadores qualificados.

“Quando a inflação está caindo, mas o desemprego é estável ou em queda, o Fed não pode ter certeza de que suas políticas são eficazes”, disse Steve Englander, chefe de pesquisa de moedas do G10 no Standard Chartered. “Pode ser apenas sorte que uma queda na demanda global ou forças domésticas não relacionadas à política estejam reduzindo a inflação.”

NENHUMA PERDA DE EMPREGO, AINDA

O desemprego nos Estados Unidos se manteve em torno de 3,5% na maior parte deste ano, e a taxa da zona do euro está em uma mínima histórica de 6,4%. Enquanto isso, em lugares como Grã-Bretanha, Austrália ou Nova Zelândia, a taxa está um pouco acima das mínimas recentes, mas ainda bem abaixo das médias históricas.

O problema é que uma desinflação séria sem uma reestruturação do mercado de trabalho é inconsistente com a economia padrão e a experiência passada. A inflação nos Estados Unidos, por exemplo, caiu 6 pontos percentuais no último ano, de mais de 9% para cerca de 3%; da última vez que a inflação caiu tanto – no início dos anos 80 – o desemprego disparou para acima de 10%.

Essa desconexão levou o banco central alemão a emitir um alerta para seus pares esta semana de que uma tarefa difícil ainda pode estar por vir para os formuladores de políticas.

“A impressão se consolidou de que as taxas de inflação persistirão por mais tempo acima das taxas visadas pelos bancos centrais”, disse o Bundesbank. “Em particular, as pressões salariais persistentemente altas podem dificultar o controle da inflação.”

No entanto, resta pouco apetite para elevar as taxas ainda mais, um sentimento que só aumentará se as medidas de saúde econômica se deteriorarem, como ocorreu na Europa.

O Banco da Inglaterra ainda tem um longo caminho a percorrer, mas o Fed e o BCE parecem estar debatendo se ainda é necessário apenas um aumento. O Reserve Bank da Austrália e o Reserve Bank da Nova Zelândia, por suas partes, podem já ter concluído.

Isso está levantando algumas dúvidas sobre a determinação dos formuladores de políticas, já que a inflação deve permanecer acima da meta até 2024 e possivelmente até 2025, o fim do horizonte de previsão atual para muitos.

“Os mercados não confiam no BCE para atingir a meta de inflação de 2% … os mercados estão precificando que o BCE aceitará uma ultrapassagem na inflação”, disse Piet Haines Christiansen, do Danske Bank.

De fato, as expectativas de inflação de longo prazo para os Estados Unidos e a zona do euro permanecem acima das metas dos bancos de 2%.

Mas se não há vontade de elevar as taxas ainda mais, possivelmente induzindo uma recessão e uma reestruturação do mercado de trabalho, então as taxas devem se manter altas por mais tempo.

Philip Lane, o principal ANBLE do BCE, pode ter antecipado essa abordagem recentemente quando argumentou que o objetivo não é conter a demanda, mas limitar seu crescimento.

“O truque para nós é basicamente garantir que a demanda não se some ao fornecimento”, disse Lane em um podcast. “Portanto, não se trata de levar a demanda a níveis profundamente negativos. Ela apenas precisa crescer mais devagar do que o fornecimento.”

PREOCUPAÇÕES COM A CHINA

A maior fonte de incerteza que provavelmente mantém os banqueiros centrais acordados à noite é o rápido declínio da perspectiva da China, um desenvolvimento quase tão surpreendente quanto a queda sem dor na inflação no mundo desenvolvido e um provável assunto de discussão nesta semana em Jackson Hole.

Anteriormente esperada para sustentar o crescimento global em uma recuperação pós-pandemia, a economia da China agora está sofrendo em todos os aspectos e o Banco Popular da China já reduziu as taxas para estimular o crescimento.

“Externamente, a China está sofrendo com a diminuição do comércio exterior. Internamente, seu setor imobiliário continua ameaçado, o yuan está sofrendo com episódios de deflação e cada vez mais não consegue gerar empregos suficientes para seus graduados”, disse Niels Graham no Atlantic Council.

O governo anunciou uma série de medidas de estímulo neste verão, desde o aumento do consumo de automóveis e eletrodomésticos, relaxamento de algumas restrições imobiliárias até o compromisso de apoio ao setor privado, mas os ANBLEs consideram que muito mais será necessário.

Grande parte da dor da China vem de um setor imobiliário que vem apresentando sinais de estresse nos últimos dois anos. A principal preocupação é que qualquer falha proeminente no setor possa aumentar o risco de contágio para o mercado financeiro e, posteriormente, se espalhar mais amplamente.

Mas mesmo no melhor cenário, um crescimento mais fraco reduzirá a demanda por importações e complicará a perspectiva global.

“A falta de uma resposta de estímulo mais forte reflete em parte uma maior tolerância à fraqueza econômica”, disse Julian Evans-Pritchard, da Capital Economics. “Mas também aponta para um grau preocupante de paralisia política, o que sugere que a recessão poderia persistir por um tempo mais longo.”

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